大全能源(688303)：硅料库存显著改善 新产能稳步释放 行业地位稳固

核心观点

公司发布了中报，2023Q2 单季度公司归母净利润为15.15 亿元，同比下降70.94%，环比下降47.95%。公司Q2 硅料现金成本环比下降，但Q2 硅料价格大幅下降以及公司库存策略导致公司业绩环比下降，Q2 公司调整库存策略后，硅料库存显著降低。Q2 公司包头1 期10 万吨硅料新产能投放，行业地位稳固，公司硅料品质优势显著，在手长单饱满。

(资料图片仅供参考)

事件

公司发布了中报，2023 年1-6 月公司归母净利润为44.26 亿元，同比下降53.53%；2023Q2 单季度公司归母净利润为15.15 亿元，同比下降70.94%，环比下降47.95%。

简评

公司Q2 硅料现金成本环比下降，但Q2 硅料价格大幅下降以及公司库存策略导致公司业绩环比下降。

成本方面，公司单位成本、现金成本环比均有下降，Q2 单位成本为5.03 万元/吨，环比下降6%，Q2 现金成本为4.43 万元/吨，环比下降6.2%；

价格方面，参考PVinfolink 价格数据，Q2 硅料不含税均价为12.3 万元/吨，环比下降31.3%，导致行业平均单吨净利环比下降40.9%，而公司Q2 硅料不含税销售均价为8.64 万元/吨，环比下降54.7%，下降幅度超过行业平均，主要系公司此前库存策略导致。

Q2 公司调整库存策略，硅料库存显著降低。截止Q1 末，公司硅料库存约为2.1 万吨，Q2 公司硅料产量为4.5 万吨，销量为5.2万吨，截止Q2 末，公司硅料库存已经下降至1.4 万吨左右（约为3 周左右）。

包头1 期10 万吨硅料新产能投放，行业地位稳固。4 月19 日公司公告包头1 期10 万吨项目点火投产，目前已经满产。当前公司硅料产能已经来到20.5 万吨/年，产能占比13%左右。公司包头2 期10 万吨预计2023 年底投产。

公司硅料品质优势显著，在手长单饱满。电池技术向N 型转型对硅料品质要求进一步提升，而公司致密料目前已经能够满足N 型电池理化指标要求。基于品质优势，2022 年以来，公司累计签订了硅料长单128.58 万吨，按照算术平均测算，对应公司2023 年硅料在手订单约为22.69 万吨，足以覆盖今年公司硅料有效产能。

投资建议：公司是一线硅料龙头，硅料品质卓越，成本优势领先，在手订单充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.3、42.1、64.1 亿元，同比增速分别为-70%、-27%、52%，每股收益分别为2.7、2、3元，对应8 月3 日收盘市值的PE 分别为15.1、20.6、13.5 倍。

风险提示：1、硅料产能快速释放。2023 年硅料新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力。

关键词：