华能国际(600011)：燃料成本下降 业绩改善兑现；新能源持续贡献利润

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事件：公司近期发布2023 年半年报，上半年实现营业收入1260.3 亿元，同比+7.8%；实现归母净利润63.1 亿元，同比+309.7%。

境内境外齐发力，业绩改善预期兑现。受境内燃煤价格同比下降和电量同比上涨综合影响，1H23 公司火电板块税前利润汇总金额为9.42 亿元，同比增利96.86 亿元，业绩大幅改善。境外方面，1H23 新加坡电力市场供需偏紧，电价上涨，公司新加坡业务务实现营业收入161.41 亿元， 实现净利润23.90 亿元， 同比大幅上升287.99%。境内业务扭亏，境外业务利润大幅增长，公司业绩明显改善。

入炉标煤单价同比-10.49%，火电发电量同比+7.43%，燃煤发电板块扭亏。1H23国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，煤炭供需关系偏紧有所缓解， 煤价下跌明显。公司累计入炉除税标煤单价1,137.76 元/吨，同比下降10.49%。由于来水偏枯水电出力不足，1H23公司燃煤机组利用小时数同比增加100小时，叠加新机组并网发电，带动公司燃煤发电量同比+7.43%，在结算电价基本稳定背景下，公司燃煤发电板块1H23 实现利润总额5.93 亿元，成功扭亏。

新能源加速推进，装机占比不断提高，持续贡献利润。1H23 公司新增风电、光伏装机规模分别达到408.60MW和2497.49MW，公司装机结构中风电、光伏的合计占比较22 年底进一步提高3.55pct 达到17.43%。1H23 风电、光伏的合计上网电量占比同比提高1.8pct 达到10.2%。1H23 公司风电板块利润总额达到40.24 亿元，同比+17.5%；光伏板块利润总额达到10.02 亿元，同比+89.6%。

1H23 燃料成本下降幅度超出此前预期，我们下调了23-25 年燃料成本的预测值；结算电价略低于此前预期，我们下调了23-25 年结算电价的预测值。综合以上因素我们上调了公司盈利预测。预计公司23-25 年归属于母公司净利润分别为135.49/160.10 /179.94 亿元（原预测为110.39 /130.56 /153.81 亿元），对应每股收益分别为0.86/1.02/1.15 元（原预测为0.70/0.83/0.98 元）。参考可比公司平均估值，给予公司2023 年14 倍PE 估值，对应目标价12.04 元，维持 “买入”评级。

风险提示

新能源发电的增长空间及项目推进速度可能低于预期；煤价下跌幅度不及预期；结算电价超预期下跌；新能源运营的收益率水平可能降低。

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