江山欧派(603208)：渠道开拓红利有望逐步释放

地产竣工及政策预期逐步企稳

根据国家统计局发布，2023 年上半年房屋竣工33,904 万方，增长19%，其中住宅竣工24,604 万方，增长18.5%；商品房销售63,092 亿，增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%。

地产政策频发带来预期改善：7 月27 住建部表示落实降低首付比例和贷款利率、“认房不用认贷”等；24 日政治局会议提到房地产供求关系发生重大变化；21 日在超大特大城市积极稳步推进城中村改造；18 日印发家居消费一系列措施。我们认为，新形势下政策逻辑或发生转变，未来供给侧需求侧仍有优化空间，并不违背不炒本质，政策密度高、力度强，有望重拾地产链信心。

(资料图)

经销商规模持续增长，提供稳定增长级

产品端，目前中小家装市场木门供应商大部分为中小木门企业，江山欧派作为上市品牌门企，以非常丰富、具备品价比的健康家居产品进入家装市场，优势显著。公司围绕健康环保持续丰富产品种类，推出设计感强的“宣品”、跟进配套销售的“联品”，为消费者提供设计感强、款式新颖、实用性强、环保性好的健康家居产品。

渠道端，公司持续加大经销商渠道招商力度，培育全品类经销商和安装服务商（2022 年公司直营工程、代理商、经销商收入占主营业务收入比重约为39%、30%、29%）。

公司取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步开拓业务模式，提高市场占有率。截至2023Q1，公司拥有经销商2.7 万余家（截至22 年底加盟经销商2.4 万余家）；公司对经销商，更多是服务和产品支持；管理体现在，品牌维护、产品授权、经销商服务标准、规范促销活动、下单管理、结算管理等方面。

服务端，公司已培育一批专业的安装服务团队，具备测量、安装、售后等服务能力，专业团队、星级服务、快速交付、售后无忧。

从聚焦直营工程转为直营工程和代理商工程齐头并进，深入布局全渠道截至2022 年末公司拥有工程代理商470 余家；有效开辟学校、医院、酒店、康养等新的业务渠道，创造新的增量；已与万科、保利、华润、中海等国内主要地产公司建立了战略合作关系。

随着公建房、保障房、住宅精装修政策的不断推进，木门工程需求量依然较大。在内销市场，能够规模化生产、短期内快速供货已成为木门企业的核心竞争优势。目前，公司针对工程客户定制产品的规模化生产及短期内大批量供货能力优势明显，为长期战略合作客户提供产能保障。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司坚持推行1+N 的产品战略，以实木复合门、夹板模压门等门类产品为核心，推出门类、窗类、墙板类、柜类、地板、卫浴、五金等一体化健康家居产品。目前，木门行业以“批量化工程”和“个性化定制”为代表的两极、以“全国性品牌”为代表的一面的格局正在形成。市场份额向头部企业集中，优势将逐渐被放大，经过洗牌和分化，品牌集中度提升。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.4、5.2、6.1 亿元，EPS 分别为2.5、2.9、3.4 元/股，对应PE 分别为17、14、12X。

风险提示：地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险等。

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