固定收益专题：皖南城投债观察

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皖南城市圈包括黄山、池州、宣城、马鞍山、芜湖、铜陵、安庆七市，东接南京都市圈，南临杭州都市圈，北有沿江城市带，淮合宣城市带自其东北穿过。总体来看，皖南大多城市沿长江发展，水运发达，靠近长三角核心地区，区位优势显著，工业基础强，经济发展水平较高。

本篇重点观察马鞍山、宣城和安庆：三座城市均属皖南文化绿色城镇示范区，22 年GDP 分别为2520.96、2767.46、1914.4 亿元，分别位列全省的第6、5、11 名；其中安庆市是区域性中心城市，马鞍山市与宣城市为地区性中心城市。

从区位特征来看，宣城、马鞍山的区位优势显著。宣城、马鞍山同为安徽省地区性中心城市，且同属南京都市圈；宣城与江苏和浙江交界，处于长三角G60 科创走廊地带，可同时对接南京、杭州等大城市；马鞍山处于南京和芜湖两大城市之间。安庆地理位置相对偏远，区位优势不明显，但其被安徽省定为区域性中心城市，定位高于马鞍山和宣城。

从经济财政来看，马鞍山经济发展和政府财力较强，宣城和安庆次之。2021 年，马鞍山人均可支配收入为省内最高，一般公共预算收入较高；22 年财政自给率高于宣城和安庆。安庆虽经济总量高于马鞍山，但由于人口众多，人均GDP 较低，且其财政自给率仅为34%，经济财政情况在三市中较弱。从地区债务角度，三市的城投债务率和政府债务率近年来明显上升，安庆、宣城增长较快。

从产业发展来看，宣城、安庆的发展潜力较好。宣城重点构建汽车零部件产业链，产业集聚度高，同时拥有相对完备的锂电池及光伏组件业；电子信息产业、节能环保产业等其他重点产业发展潜力也较大。安庆产业的主要优势在于具备完整的汽车产业链。相比宣城和安庆，马鞍山对钢铁产业的依赖仍然较高，转型效果不明显。

平台情况：在我们的发债平台样本库里，马鞍山的江东控股、慈湖高新等主体存续债超过20 亿元。安庆市地市级平台有：皖江高科、安庆城投、安庆经开等。宣城市地市级平台有：城建集团、宣城国资、宣城经开、宣城国控集团。

投资策略：对比收益率来看，安庆城投、芜湖建投和宣城国资收益率相差不大，江东控股和郑蒲港新区建设略高，在去年及今年上半年和芜湖及宣城平台的利差也有走阔，目前已回落；表明马鞍山估值波动幅度更大，但结合债务规模增速不高，可适当关注。此外，池州城投收益率偏高，虽然体量较小，但结合其平台数量少、债务规模及债务率均不高；池州以半导体、新材料等为重点发展产业，产值和增速连续多年居全省前列，池州还拥有九华山等知名景区，第二、第三产业均有较好发展基础，我们认为有一定性价比。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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