盐津铺子(002847)：产品渠道共振 业绩延续高增*赵国防王玲瑶

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公司发布2023 年半年报，上半年公司实现收入18.94 亿元，同比+56.54%；归母净利润2.46 亿元，同比+90.69%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+103.47%。

收入延续高增，聚焦产品扩充渠道效果显著：

23H1 公司实现营收18.94 亿元，同比+56.54%，其中23Q2 实现营收10.01 亿元，同比+57.59%。收入延续高增趋势，主因公司扩渠道效果显著，在优势散装以外，拓展定量装、小包装、量贩装等多样规格，满足不同消费场景；扩展全渠道布局，在KA、BC 店中岛优势以外，推动零食店、电商等渠道布局，目前已与零食很忙等达成深度合作。

23H1 直营KA 实现营收1.92 亿元，占比10.15%，6 月末拥有2702 家经销商，实现营收13.11 亿元，占比 69.21%，电商实现营收3.91 亿元，占比20.64%。品类方面，聚焦辣卤、深海、烘焙、薯类、蛋类、果冻、果干坚果七大品类，聚焦核心产品提升规模效应的同时，不断精进产品力。23H1 辣卤实现营收7.14 亿元，同比+95.63%，其次烘焙、深海、薯类、蛋类、果冻、果干坚果分别实现3.04、2.90、1.59、1.27、1.07、0.95 亿元。

渠道结构调整、规模效应释放，带动利润率持续提升：

23H1 公司实现归母净利润2.46 亿元，同比+90.69%，其中23Q2 实现归母净利润1.34 亿元，同比+98.91%。业绩延续高速增长，主因公司积极拥抱渠道变革，调整渠道结构，提高费效比；以及核心品类规模扩大后，以规模效应释放利润空间。23H1 公司毛利率35.34%，同比-2.16pct，销售费用率12.56%，同比-6.27pct，净利率13.36%，同比+2.72pct。

投资建议：

基于公司业绩表现，我们小幅上调此前业绩预期，将2023 年营收由36.57 亿元调整至39.34 亿元，2023 年归母净利润由4.84 亿元调整至5.05 亿元。预计2023-2025 年公司收入增速分别为35.9%、25.7%、24.3%，利润增速分别为67.5%、34.0%、27.3%，盐津在产品聚焦、渠道布建基础下，成长性突出。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价102.97 元，对应 2023 年40 倍的动态市盈率。

风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。

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