蓝天燃气(605368)：可转债发行获批 高分红彰显价值

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事件：

公司发布公告，其向不特定对象发行可转换债券的注册申请已于近日收到中国证监会的批复同意。此次可转债的发行总规模不超过8.7 亿元，用于驻马店天然气管网村村通工程、长垣市天然气利用工程、新郑次高压外环及乡村天然气管网建设工程等，以扩大公司城市燃气的经营范围。

公司天然气中下游一体化主业稳健，高股息率彰显投资价值：

公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，为下游多个城市燃气公司供气，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，通过加快对优质城燃资产的并购，逐步形成“长输管网+城燃”双主业布局。2022 年，公司先后收购麟觉能源、万发能源、长葛蓝天3 家城燃公司股权。中下游一体化布局有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。同时，公司具有高分红传统，2020 年、2021 年、2022 年，公司现金分红比例分别达69.51%、54.97%、83.55%，2022 年分红总额4.95 亿元，以2023年8 月2 日的股价为基准，股息率仍高达7.2%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。

收入与成本端均向好，城燃业务盈利有望改善：

收入端，一方面，根据国家发改委数据，2023 年1-6 月，我国天然气表观消费量为1827 亿立方米，同比增长17.4%。疫情影响消除后，我国天然气消费量恢复较快增长，公司长输管道与城燃业务的销气量有望增长。另一方面，公司可转债募投项目投产后，将为公司接驳业务的增长注入新动力。成本端，今年以来，随着海外气价的回落，国内市场化LNG 价格从年初的7168.2 元/吨下降至7 月20 日的4059.3元/吨，降幅高达43.3%。随着市场化天然气价格的回落，公司城燃业务的毛差与盈利能力有望迎来改善。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的收入分别为50.17 亿元、53.31 亿元、58.09 亿元，增速分别为5.5%、6.3%、9.0%，净利润分别为6.55 亿元、7.36 亿元、8.05 亿元，增速分别为10.5%、12.4%、9.4%；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年13 倍PE，对应6 个月目标价13.78元。

风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。

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