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    迎驾贡酒(603198):洞藏带动结构上行 Q2业绩弹性可期

    2023-08-03 08:41:55  |  来源:浙商证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    投资要点


    (资料图)

    结构稳步上行,Q2 业绩弹性可期。公司产品结构持续升级,洞藏系列完成中高端价位带布局,顺应次高端市场扩容趋势,主流产品充分受益省内大众消费表现优异。公司全年目标营收66 亿元(+20%),其中白酒目标营收/净利润62.89/20.84亿元(+21%/+22%),我们认为在洞藏持续发力下全年目标可达度较高,预计公司23Q2 整体营收/净利润增速为28%/30%,业绩弹性可期。

    产品战略:聚焦洞藏系列,推动销售额增长

    公司重点发力洞藏系列(我们预计全年30 亿目标下收入占比>45%),主销中端洞6/9(定位300 元以下中低端价格带,我们预计今年销量占比80-85%),主推次高端洞16/洞20(定位300 元以上价格带,承接中档酒消费升级,我们预计今年销量占比15-20%),在销售团队、经销商、网点和考核方面都进行独立运营,并推出高端产品大师版,形成中高端价位带递进式布局,内部制定年销售额目标30亿元。

    营销战略:文化赋能提升品牌,C 端战略拉动销量①品牌方面,公司将23 年设立为文化迎驾元年,提出文化迎驾战略并设立三大中心,助力实现高端化目标。公司今年重点聚焦洞16/洞20,我们预计目标增速高于洞藏平均水平。同时,公司坚持打造生态白酒文化,强调生态健康优势,利用文化提升品牌势能成效显著,今年7 月在首届生态品牌论坛中以《#醉美酒乡生态溯源#营销项目》入选“品牌营销案例Top50”。②销售方面,公司持续发力团购/宴席/烟酒等核心终端,针对婚宴/升学宴/消费者红包扫码进行费用投放。公司于今年开启买酒赠票的演唱会模式,5 月和7 月分别于合肥和六安成功举办“迎驾洞藏巨星演唱会”,在强调品牌提升的同时实现区域市场的销量拉动,并推动开瓶率提升。

    渠道战略:渠道持续下沉,市场向省外拓展

    公司通过“1+1+N”的深度分销模式深耕省内县区以下市场, 23 年增加对成熟市场空白网点铺货率,在省内已基本实现对终端门店的全覆盖。市场布局方面,公司整体上从省内向省外拓展,聚焦核心市场,开发弱势市场,省内以合六淮为中心辐射全省;省外分板块深耕并建立样板市场,积极导入洞藏系列。目前,公司省内收入占比近70%,省外市场稳步推进,我们预计南京、盐城等地表现较好。

    后续超预期点:产品结构优化升级或带动Q2 及全年业绩超预期,C 端运营或提高动销水平,市场开拓或进展顺利。基于洞藏系列量价表现良好+安徽省内主流价位带提升+促销活动拉动销量+终端网点覆盖率提升+省内市场增速较快,我们预计公司 Q2 业绩弹性可期,23 年利润端或有弹性表现。全年看,公司或有两大超预期点:

    超预期点一:“洞藏”系列持续放量,或带动公司Q2 业绩超预期。

    市场认为:受商务消费及中产消费恢复缓慢影响,今年市场担忧高库存低批价,且徽酒内部竞争激烈,洞藏高增可能无法持续。

    我们认为:安徽作为白酒产销大省,宴席市场恢复表现优于全国水平,行业扩容及结构升级趋势延续。①公司主销的洞6、洞9 定位300 元以下价位带,为安徽目前主流价格带,在今年次高端相对承压的背景下充分受益大众消费升级。且凭借前两年的消费者培育,洞6/洞9 的消费心智领先于同价位带新品,增长势能仍延续;②公司主推的洞16、洞20 定价300 元以上价格带,瞄准安徽白酒消费潜力价格带,承接商务宴请需求,自点率得到逐步提升。尽管短期该价位带增速放缓,但随着安徽加速融入长三角,省内经济环境优化,行业消费升级趋势仍将延续。中长期来看,我们认为次高端仍将是增速最快的价格带,300-800 元作为安徽省内升级变迁的价格带,有较大发展空间;③整体来看,洞藏系列产品在价位带上呈现递进关系,多价位带布局实现协同增长。公司营收主体为中高端产品 (22 年销售占比超75%),随着中高端市场持续扩容,洞藏系列占比提升将驱动业绩持续增长。

    超预期点二: 省内皖北皖南双向拓展,省外区域加速扩张市场认为:安徽省内竞争激烈市场增量有限,省外市场拓展阻力较大。

    我们认为:公司作为徽酒代表企业之一,在省内深耕多年,形成了以合肥、六安为核心的大本营市场。①省内市场:在安徽省白酒消费扩容的背景之下,公司从大本营区域不断向皖北、皖南区域扩展。皖北地区已经形成一定的市场优势,皖南地区发展空间广阔。我们认为,省内渠道仍有增量空间,随着公司的品牌力与知名度不断提升,渠道布局日益精进,省内有望实现全面布局,带动市占率进一步提升。②省外市场:公司省外市场拓展顺利,通过主推洞藏系列+完成省外区域布局,并新建项目提高产能支撑市场拓展需求。公司设有安徽&江苏直营中心以及普酒分公司/电商公司,目前省外销售仍以金星、银星百年迎驾等老品为主,主推的洞藏系列占比不大,未来随着洞藏系列的导入,看好后续省外市场成为第二增长极。

    盈利预测与估值

    我们看好迎驾贡酒利润超预期释放逻辑:在洞藏系列持续放量 +省内持续深耕+省外区域拓展加速+ C 端营销力度加大带动动销的背景下,预计 2023-2025 年公司收入增速分别为22.17%、18.87%、18.65%;归母净利润增速分别为 24.25%、22.19%、20.58%;对应 23 年 PE 26X,维持买入评级。

    催化剂:洞藏系列动销表现超预期;省内中高端市场扩容超预期;省外市场扩张超预期;营销活动促销效果超预期。

    风险提示:1、白酒整体动销恢复不及预期;2、洞藏推广不及预期;3、市场拓展不及预期;4、消费升级不及预期。

    关键词:

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