路德环境(688156)：酒糟资源化业务持续增长 拟发可转债支持长远发展

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收入小幅下滑，下半年有望加速增长，维持“买入”评级。

公司2023H1 实现收入1.25 亿元，同比下滑16.9%，归母净利润0.12 亿元，同比下滑36.7%；其中2023Q2 实现收入0.69 亿元，同比下滑25.7%，归母净利润795.0万元，同比下滑45.3%。我们小幅下调盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为4.8（-0.8）、9.6（-0.4）、13.6（-0.6）亿元，同比增长39.4%、100.8%、42.2%；归母净利润分别为0.7（-0.2）、1.6（-0.2）、2.1（-0.4）亿元，同比增长183.0%、112.4%、37.0%，当前股价对应PE 分别为37.6、17.7、12.9 倍，我们预计随着新客户开发和新工厂认证完成，以及环保业务新签项目产生收入，公司下半年有望加速成长，维持“买入”评级。

酒糟资源化业务稳步增长，河湖淤泥业务有所拖累

公司2023H1 实现收入1.25 亿元，分业务看，公司酒糟资源化业务实现收入0.74亿元，同比增长26.7%，主要受益新产能持续扩张，二季度下游养殖业需求疲软，新工厂销量略低于预期，预计经过大客户开发和新工厂认证，下半年有望恢复增长。河湖淤泥业务上半年实现收入0.19 亿元，同比下滑72.3%，主因部分运营项目完工，新增项目处于筹建期，对收入产生一定拖累，预计新签约项目下半年将逐步落地，未来有望持续产生收入；工程泥浆业务实现收入0.31 亿元，同比增长36.6%，主因项目区域基建投资持续复苏所致。

毛利率小幅下降，费用支出增多，拟发可转债支持业务发展

毛利率方面，公司2023Q2 毛利率同比下降1.8pct，主因新工厂投产销售爬坡阶段摊销较大以及泥浆业务尾水处理量增加成本上升所致。费用方面，公司2023Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升1.3pct、7.7pct、2.3pct，主因公司业务拓展需要，销售及管理人员增加，银行贷款增多所致。公司公布向不特定对象发行可转债发行计划，预计募集资金不超过4.39 亿元，主要用于公司遵义酒糟项目、亳州古井酒糟项目和古蔺永乐酒糟项目建设投资以及补充流动资金，助力公司酒糟资源化业务持续快速发展。

风险提示：原材料涨价风险，竞争格局加剧风险，项目落地不及预期风险。

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