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    西部矿业(601168):主力矿山盈利能力稳健 玉龙铜矿选厂扩建顺利

    2023-08-01 17:33:11  |  来源:国信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    2023H1 公司业绩同比下降6.5%。2023H1 实现营收226.84 亿元(+33.1%),归母净利润15.07 亿元(-6.5%),扣非归母净利润14.88 亿元(-6.19%),经营性净现金流24.67 亿元(-58.8%)。其中2023Q2 营业收入111.1亿元(同比+36.9%,环比-4.0%),归母净利润8.27 亿元(同比-4.0%,环比+21.6%),扣非归母净利润8.17 亿元(同比-4.6%,环比+21.9%)。

    2023H1 公司盈利略有下滑主因有色金属价格下跌,铜矿是主要盈利来源。

    2023H1 铜现货均价68005 元/吨(同比-5.3%),锌现货均价22134 元/吨(同比-15%)。2023Q2 业绩环比大幅改善主要是季节因素,一季度是公司高海拔铜矿山及盐湖产量偏低,二季度改善。公司上半年归母净利润15.1 亿元当中,铜矿版块贡献11.5 亿元,是盈利主要来源。

    玉龙铜矿扩建顺利进行,布局磷酸铁锂行业。报告期内,公司启动了玉龙铜矿一二选厂改扩建工程,10 月完工后,玉龙铜矿年处理量从1989 万吨增加到2280 万吨,增量近300 万吨,折铜金属量1.5 万吨。今年6月公司从西矿集团竞买了泰丰先行6.29%股权,进一步布局碳酸锂的下游磷酸铁锂行业,逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链,打造公司新的利润增长点。

    风险提示:产能释放低于预期,金属价格下跌风险。

    投资建议:维持“买入”评级

    参照年初以来主要有色金属价格走势,假定2023-2025 年国内阴极铜现货年均价均为68500 元/吨,锌锭现货年均价均为22000 元/吨(前次假设23500 元/吨),铅锭现货均价均为15200 元/吨,铅精矿加工费1200元/吨,锌精矿加工费5000 元/吨,铜精矿计价系数88%(前次假设90%)。

    参预计公司2023-2025 年营收分别为464/768/492 亿元,同比增速16.7/3.1/2.8%,归母净利润分别为35.70/41.44/44.68 亿元(原预测值37.36/42.33/45.89 亿元),同比增速3.6/16.1/7.8%;摊薄EPS 分别为1.50/1.74/1.87 元,当前股价对应PE 分别为8.3/7.2/6.6X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势,将受益于国内新一轮找探矿战略行动,主力矿山玉龙铜矿继续扩建,公司矿山产出持续增长,维持“买入”评级。

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