药明康德(603259)：业绩稳定提升现金流持续增长

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2023 年7 月31 日公司披露2023 上半年业绩，上半年公司实现营收188.71 亿元（+6.3%）；实现归母净利润53.13 亿元（+14.6%）；经调整Non-IFRS 归母净利润50.95 亿元（+18.5%）。其中，Q2 实现营收99.08 亿元（+6.7%）；实现归母净利润31.45 亿元（+5.1%）；经调整Non-IFRS 归母净利润27.53 亿元（+22.4%）。

经营分析

一体化CRDMO/CTDMO 商业模式驱动持续增长。2023 年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3 亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO 管线新增583 个分子，累计2819 个分子、56 个商业化项目及59 个临床Ⅲ期项目；CGT CTDMO 目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10 个临床Ⅱ期项目以及7 个临床Ⅲ期项目，顺利推进4 个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU 项目中2 款新药获批上市，获得了第1 笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。

不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023 年上半年，公司新增超600 家客户，活跃客户已超6000 家。从收入组成看，公司1H23 来自全球TOP20 药企客户收入约71.4 亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23 实现收入186.5 亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。

拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO 和CTDMO 业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023 年上半年公司自由现金流达到29.3 亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。

盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

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