立讯精密(002475)：消费+汽车+通讯业务多点开花 外延内生实现稳健成长

业务稳健增长，23Q2 业绩指引持续向上：

2022 年公司在宏观经济、地缘政治、疫情等因素影响下仍实现逆势快速成长，营收达到2140.28 亿元（YoY+39.03%），归母净利润达到91.63 亿元（ YoY+29.60% ）， 扣非归母净利润达到84.42 亿元（YoY+40.34%）。公司业务涵盖消费电子/通信电子/电脑/汽车电子领域，2022 年细分领域收入分别达到1796.67/128.34/112.79/61.49亿元（YoY+33.44%/+292.55%/+43.57%/+48.44%）。公司盈利水平稳定，2022 年实现归母净利润91.63 亿元（YoY+29.60%），实现扣非归母净利润84.42 亿元（ YoY+40.34% ）， 毛利率/ 净利率略微下滑至12.19%/4.90%(YoY-0.09pct/-0.18pct)，主要系22Q4 华中地区重要系统厂商产能受阻导致高毛利产品的出货延迟、美联储加息导致的美元融资利率上升、利息支出及所得税费用增加等因素导致。23Q1 公司实现营收499.42 亿元（YoY+20.05%），实现归母净利润20.18 亿元（YoY+11.90%），实现扣非归母净利润17.71 亿元（YoY+16.26%）。根据23H1 业绩预告测算，23Q2 公司预计实现归母净利润21.45-25.23亿元（YoY+8.27%-27.37%，QoQ+6.27%-25.02%），预计实现扣非归母净利润19.95-24.43 亿元（YoY+6.77%-30.77%，QoQ+12.59%-37.90%），公司业绩始终保持稳健增长。

多元化+垂直一体化打开成长空间，外延内生持续拓宽业务版图：

(资料图)

1）消费电子：作为公司主要盈利板块，与大客户A 深度绑定，在零部件、模组以及系统解决方案表现稳定。公司在年初公开会议中表示，预计该业务未来3-5 年可实现不低于30%的高质量年复合增速。公司结合强大的自动化制程能力，通过声、光、电、射频、结构件等技术的赋能，在VR/AR/MR 等XR 产业中积极参与一流客户的新产品开发，伴随头部客户MR 发布带来的浪潮，预计将迎来发展良机。

2）汽车电子：公司作为Tier 1 零部件供应商及智能驾舱的核心JDM/OEM 厂商，发展较为迅猛，2022 年该业务实现了近50%同比增长。

公司将自身定位为解决方案提供商，在汽车线束、连接器、智能座舱、自动驾驶等领域全面布局，加速国产替代。2022 年公司与奇瑞、速腾建立战略合作，分别推动整车ODM 业务以及激光雷达业务的开拓。

2023 年4 月28 日，公司在投资者关系活动记录表中表示，预计将继续以超过50%的增长速度发展汽车电子业务，助力实现成为汽车零部件Tier1 领导厂商的目标。

3）通信板块：公司在电连接、光连接、电源、散热、射频等核心零部件上广泛拓展海内外市场，2022 年该业务收入同比高增292.55%。公司为进一步完善战略布局，于2022 年对汇聚、华荣进行收购，有效推进技术跨界融合，且在CPO 光互联标准、QSFP112 国际标准等行业标准的制定中有主导或参与。全球云服务市场的增长以及云计算、大数据、物联网、AI 等技术的广泛应用，预计将进一步拓宽高超算力服务器、储存器及相关板卡的需求。公司拥有关键高速光电传输、热处理等方案，以及电源模块团队，将会较大程度地提升在高超算力服务器上的服务品质。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年收入分别为2554.51 亿元、2991.45 亿元、3514.73 亿元，归母净利润分别为120.80 亿元、149.98 亿元、185.85 亿元，PE 分别为18.8 倍、15.1 倍和12.2 倍。综合考虑消费电子、汽车电子等市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind 行业一致预期，给予公司23 年23 倍PE，对应目标价38.96元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

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