航空机场朝阳系列：美国航司发布2023Q2业绩 营收均超疫情前 国际航线弹性凸显

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核心观点：

事件：美国航空、达美航空、美联航、西南航空均已发布2023 年第二季度业绩，在航空市场需求复苏，机票价格提升的支撑下，各航司营收水平均超过19 年同期，并且创下历史新高。

美国航司营收创历史新高，国际远程航线客运收益增长显著。根据公司公告，2023Q2 美国航空、达美航空、美联航、西南航空分别实现营业收入140.55/155.78/141.78/70.37亿美元，同比19 年增加18%/24%/24%/19%。受益于国际出行复苏以及远程旅游的旺盛需求，其中达美航空以及美国联合航空在大西洋航线上营收水平同比19 年均增长40%以上，分别达到+49%以及+56%。我们认为，按照“国内商务、国内休闲旅游、国际短程、国际远程”四大航空市场复苏阶段来看，美国航空市场已进入最后复苏阶段，且国际远程市场业绩弹性已有体现。

飞行员合同变更，美国航司劳动力成本大幅提升。根据公司公告，2023Q2 美国航空、达美航空、美联航、西南航空营业成本分别为118.92/130.87/126.60/62.42 亿美元，同比19 年分别增长10%/26%/27%/26%。受疫情期间成熟劳动力流失、飞行员培训周期较长影响，美国航司面临长期的成熟飞行员短缺问题。达美航空在2023 年上半年就飞行员薪资临时协议计提8.64 亿美元合同签订费用，导致2023H1 成本端同比19 年增长32%。

同时，根据美国航空公告，在2023 年8 月7 日美航飞行员投票批准后，公司同样将计提7.5 亿美元的员工福利成本。除一次性合约外，受长期政策影响，美国航空公司员工初始工资普遍增长18%，大幅提升航司劳动力成本，叠加疫情后飞机大修费用对维修费用的增加，导致美国航空、达美航空、美联航扣油成本分别同比19 年+16%/+29%/+20%。

美国航司运力基本恢复至19 年同期水平，国际复苏后大型全服务航司票价弹性稳定。从机队规模来看，根据公司公告，美国航空、达美航空、美联航、西南航空机队数同比19年同期分别变化-2%/+0%/+18%/+7%。截止到2023Q2 美国航空、达美航空、美联航ASM 分别恢复至19 年的96%/96%/100%，同时客座率已基本恢复至19 年同期水平。

从客英里收益来看，美国航空、达美航空、美联航、西南航空2023 年第二季度公告RASM同比19 年分别增长23%/21%/23%/9%，在国内航空需求逐步转向国际，且国际出行需求旺盛的环境下，美国大型全服务航司票价弹性显著，带动整体收益水平提高。

投资分析意见：我国航空市场进入暑运高峰阶段，国内量价水平持续保持高位，且国际航班仍在逐步恢复，继续强调航空机场板块复苏机会。参考美国市场恢复路径，目前我国航空业正处于“国际短程出行”恢复阶段，随着国际航线的逐步复苏、国内多余运力转移，航司国内外航线收益水平有望同步保持高水准。推荐吉祥航空、中国国航、南方航空、春秋航空；在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，关注白云机场、美兰空港、海南机场、上海机场。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、安全事故风险

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