水羊股份(300740)：Q2业绩超预期 多业务齐头起势、期待弯道超车

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公司7.27 公告2Q23 营收12.43 亿元、同比+7.58%，归母净利润9032 万元、同比+119.05%，扣非归母净利润1.11 亿元、同比+177.52%。利润端表现亮眼主要系业务/产品结构改善毛利率优化，成本费用管控效果显著，盈利能力提升，2Q23 毛利率/归母净利率59.6%/7.3%、同比+3.9/+3.7PCT，销售/管理/研发费用率39.8%/5.8%/1.7%、同比-3.06/+1.2/-0.4PCT。

分品类，1H23 面膜/水乳膏霜收入同比-0.51%/+4.53%，毛利率同比+5.46%/+1.39%、预计系高毛利伊菲丹并表拉动；分渠道，1H23抖音/淘系收入同比+137.43%/-12.62%，抖音渠道2Q23 董事长带领下调整基本完成。

发布限制性股票激励计划（草案），业绩目标快增、彰显信心。拟以7.87 元/股向不超345 名激励对象授予327 万股限制性股票（占比0.84%），分两期解锁、解锁比例为50%、50%。业绩考核23/24年净利润不低于3/4 亿元。

高端品牌伊菲丹势头强劲、中长期空间广阔，主品牌Q3 进一步调整期待Q4 旺季表现，代理业务下半年进入收获期。1H23 自有品牌贡献收入/利润40%+/60%+，大水滴/小迷糊扭亏为盈。1）御泥坊：

3Q23 由董事长直接管理进行调整。2）伊菲丹：预计Q2 翻倍增长（海外快于中国），根据第三方爬虫平台，1H23 天猫+抖音GMV 同增98%，其中天猫同增47%、抖音（取中值）同增145%；产品端聚焦梯队打造，樱花线推广逐步加大，4Q23 高定价极致线中国市场上新望拉动进一步放量；渠道端重点加强高端百货布局，增加免税网点（全球年底增至50 个网点）+高端酒店SPA 合作；展望明后年，法国奥运会、全球高端渠道布局持续完善中长期广阔；3）代理业务：2H23 很多品牌陆续完成贸易备案、期待业绩释放。

2Q23 向好势头延续，伊菲丹放量望增厚利润，多业务齐头起势，期待弯道超车。考虑到2Q23 业绩超预期，上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为3/4/4.62 亿元、对应PE 分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。

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