百润股份(002568)：强爽延续高增 H2势能充足

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业绩简评

7 月27 日公司发布半年报，23H1 实现营收16.51 亿元，同比59.2%；归母净利润4.39 亿元，同比98.9%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比111.7%。其中23Q2 实现营收8.91 亿元，同比78.8%；归母净利润2.51 亿元，同比94.7%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比116.3%。收入超预期，业绩贴近此前预告中枢。

经营分析

品类量价齐升，渠道结构优化。1）分产品：预调酒/香精香料及其他Q2 收入为7.78/1.13 亿元，同比+91.1%/23.9%。受益于价盘管控及强爽销售占比提升，相较22H2 预调酒量+3.7%，价+0.7%；食用香精量+6.2%，价+8.4%系下游大客户需求回补，定制化需求增加。2）分渠道：电商占比缩减，线下加速扩张。受益于消费场景放开及营销活动的顺利开展，线下渠道23H1 收入同比+84.0%；线上着重维护品牌和价格，23H1 收入仅+1.0%，销售占比15.0%（同比-8.9pct）3）分地区：外埠市场经销商&网点数量不断扩张，华东/华南/华西/华北23H1 收入分别+21%/82%/104%/137%，经销商总数较22 年末净增加206 个（去年同期仅+75 个），全国扩张加速。

规模效应叠加成本下行，净利率大幅提升。1）23H1 预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为66.6%/67.6%，同比+4.2 pct/4.7 pct，预调酒毛利率显著改善系玻璃、瓦楞纸、运费成本回落，叠加5 月强爽出厂价提升约5%。2）23Q2 销售费率为19.6%，同比+1.7 pct，系公司新增销售人员及广宣费用投放，22H1 广宣费用1.8 亿元（同比+78.9%）。同期管理/研发费率分别-2.7pct/-1.1pct，最终23Q2净利率为28.2%，同比+2.3 pct。

展望下半年，公司持续强化“3-5-8”度产品矩阵打造，线下网点持续渗透下沉，线上植入游戏、热播剧广告，旺季加持下强爽有望延续高增，微醺有望提振销量。公司还将加大清爽品类投入力度，以热门赛事为契机引入新代言人，同时对包装进行全面升级，有助于提高品牌露出、吸引新客群，提升预调酒品类渗透率。我们看好公司作为龙头持续享受品类扩容红利，后续烈酒基布局有望延申第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级

预计23-25 年公司归母利润为9.9/13.1/16.0 亿元，分别同比+90%/32%/23%，对应PE 为39x/30x/24x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

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