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    富创精密(688409)2023年中报业绩预告点评:收入同环比显著增长 净利润环比恢复增长 经营拐点已现

    2023-07-27 21:31:53  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    公司为国内半导体设备精密零部件龙头,产品最高可用于7nm 制程,部分核心技术国际领先,产品进入境内外多个半导体设备头部企业。公司预告2023年上半年收入同环比快速增长,积极扩充产能并扩大研发投入,订单拐点已经显现,后续随新产能释放,业绩有望继续环比改善。我们给予公司2023 年13倍PS,对应市值为306 亿元,对应目标价为146 元,维持“买入”评级。

    公司2023Q2 收入同环比大增,净利润步入环比增长轨道。根据公司2023 年中报业绩预告,2023Q2 单季度实现营收4.8~5 亿元,同比+50.8%~+57.1%,环比+40.2%~+46%(Q1 同比+21.7%,环比-35.8%),同环比均有明显增长;Q2 归母净利润0.5~0.6 亿元,同比-15.2%~+1.5%,环比+28.5%~+53.9%(Q1同比-3.5%,环比-52.2%),环比恢复增长;Q2 扣非归母净利润0.19~0.23 亿元,同比-55.5%~-46.3%,环比+432%~+542%(Q1 同比-88.1%,环比-93.3%),扣非后环比增长显著。23Q2 单季度公司业绩显著提升,收入端同环比均快速增长;利润端在一季度集中承压背景下,二季度实现环比显著增长,反映出公司订单明显改善,经营拐点已现。


    (资料图片)

    净利润同比下滑系产品结构变化、新工厂建设、股份支付、研发投入增加等因素所致,其中后三项因素合计对净利率影响8.9pcts,加回后扣非归母净利率约12%。23H1 公司实现营收8.2~8.4 亿元,同比+37.2%~+40.5%;归母净利润0.9~1 亿元,同比-10.5%~-0.5%;扣非归母净利润为0.23~0.27 亿元,同比-69%~-63.6%。根据公司公告,公司2023 年上半年及二季度净利润同比略有下降,主要原因是:

    (1)产品结构变化:模组及气体管路类产品占比在上半年有所提升,其毛利率低于零部件业务。

    (2)新工厂建设影响:根据公司投资者调研纪要(转引自Wind),南通厂有望于2023H2 投产,公司为南通、北京等工厂(两厂实现达产后计划年产值40亿元)提前储备人才、设备等资源,包括人员招募培训、设备提前采购调试等,导致1-6 月相关人工成本增加约2400 万元,折旧摊销等费用增加约1100 万元;该部分对扣非净利率影响约4.2pcts,假设加回南通及北京项目增加的人工成本和折旧摊销费用,则2023H1 归母净利润为1.25~1.35 亿元,同比+24%~+34%,对应归母净利率15%~16%;加回后的扣非净利润为0.58~0.62 亿元,同比-16%~-22%,对应扣非后净利率7%~7.5%。

    (3)股份支付费用:公司于2023 年3 月实施了限制性股票激励计划,我们测算2023H1 相关股份支付费用在1200 万元左右,该部分对扣非净利率影响约1.4pcts,假设在剔除新工厂建设影响基础上再加回股份支付费用,则2023H1归母净利润为1.37~1.47 亿元, 同比+36%~+46% , 对应归母净利率16.5%~17.7%;加回后的扣非净利润为0.7~0.74 亿元,同比基本持平,对应扣非后净利率8.4%~8.9%。

    (4)研发投入增加:公司加强研发投入力度,研发费用及占比大幅增加。公司2023Q1 研发费用率11%,2022H1 为7.7%(2022Q1、Q2 分别为7.1%、8.3%),2023Q2 尚未公布,我们假设2023Q2 研发费用率维持在11%水平,则2023H2研发费用率同比+3.3pcts,即对扣非净利率影响约3.3pcts;假设在剔除新工厂建设、股权支付影响的基础上再加回新增研发投入的影响,则2023H1 加回后的归母净利润1.64~1.74 亿元, 同比+63%~+73%, 对应归母净利率为20%~21%;加回后的扣非净利润0.97~1.01 亿元,同比+31%~+36%;对应扣非后净利率为12%左右。

    公司积极扩充产能,满足下游需求。根据公司公布的投资者调研纪要,截至上半年,公司已在中国沈阳、南通、北京以及新加坡进行产能布局,按照规划,公司预计2023 年南通工厂可以释放30%左右的产能,将为后续的业绩提升提供有力保障。

    持续加大研发投入,扩大产品品类。公司研发费用率持续增长,2023Q1 研发费用率达到11%,同比+3.9pcts,环比+2.9pcts。根据公司此前公布的投资者调研纪要,新增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件,比如阀门、静电卡盘、加热器等高端零部件,公司正在积极布局研发,持续提升产品覆盖的市场空间。

    风险因素:海外大客户集中度高;国际贸易摩擦加剧的风险;市场竞争日益加大;公司产能释放不及预期;公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代;公司技术人才流失与核心技术泄密等。

    盈利预测、估值与评级:当前国产设备企业高速成长,外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速,公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益。随着2023 年下半年南通工厂(公司规划满产状态20 亿元产值)开始产能爬坡后,对应收入贡献有望逐季度提升,我们持续看好公司未来成长。我们维持公司在2023-2025 年的收入预测分别为23.51/34.29/44.89 亿元,净利润预测分别为3.41/5.18/7.07 亿元。从历史估值水平看,可比公司拓荆科技、芯源微、江丰电子、新莱应材过去三年(不足三年的公司采用上市以来数据)当年PS 估值的均值分别为17.5/15.0/6.8/4.5 倍。根据各公司公告,江丰电子2022 年半导体设备零部件营收占比不足15%,新莱应材2022 年半导体设备零部件业务占比约27%,其他业务相对于半导体业务估值偏低,因此两家公司总体估值水平偏低。

    富创精密的收入占比中95%以上为半导体行业,行业估值相对较高,因此,在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加+半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下,公司作为国内设备零部件行业龙头企业、技术处于国内领先且产能持续扩大,我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段,我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价,按照2023年13 倍PS,对应公司价值为306 亿元,对应目标价为146 元,维持“买入”评级。

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