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    海象新材(003011):PVC地板出口小巨人 产能扩张加速出海

    2023-07-27 16:40:14  |  来源:兴业证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    投资要点

    公司作为PVC 地板出口行业小巨人,业绩表现亮眼。公司是目前国内领先的PVC 地板生产及出口商之一,产品涵盖LVT 地板、WPC 地板和SPC 地板三大类。得益于越南基地逐步建设投产以及收获大客户SHAW 订单,收入表现优于行业,2019-2022 年公司营收从8.59 亿元增至18.94 亿元,CAGR达到30.18%;进入2023 年来成本端不利影响逐步消除,公司盈利能力修复,2023Q1 归母净利润同比增速亮眼,达到290.66%。

    PVC 地板需求端:以欧美市场为主,主要依赖于进口。根据Statista 数据,预计2023 年全球PVC 地板市场规模将达到484.71 亿元,其中欧美市场占比约80%。近年来,美国PVC 地板迎来市场规模与渗透率的双升,2021 年市场规模(生产商口径)约72.47 亿美元,销量达到5.93 亿平方米,渗透率约21.54%。美国对PVC 地板进口依赖度极高,生产大多通过外协方式进行,2021 年进口依赖度约85%,2022 年进口金额为64.55 亿美元,同比+35.78%。

    欧洲市场PVC 地板销量与进口量同样逐年提升。2022 年欧洲市场PVC 地板等弹性地板销量达到5.23 亿平方米,同比+4.18%;2022 年进口金额约16.1亿美元,2011-2022 年CAGR 约13.67%。

    PVC 地板供给端:我国是PVC 地板的主要出口国,国内竞争格局较为分散。

    受益于成本优势与海外需求扩张,我国PVC 地板出口逐年增加,2022 年出口量507 万吨,出口金额63 亿美元,2015-2022 年CAGR 分别约18.13%、16.3%。我国PVC 地板主要出口至欧美,其中2022 年向美国的出口额达30亿美元,占出口总额的47.95%,同2015 年相比提升9.12%。目前国内PVC地板代工市场竞争格局分散,2022 年3 家PVC 地板上市公司(海象、天振、爱丽)出口金额占比仅为13.52%,其中海象市占率稳步提升,从2018 年的2.56%提升至2022 年的4.53%。

    越南产能释放+订单转移,助力公司收入进一步增长:公司自2021 年越南工厂陆续投产,产能快速释放,2023-2024 年产能将达到约5000 万平方米,其中越南1-2 期1500 万平方米已投产,3 期1500 万平方米中的800 万平方米于2023 年6 月陆续投产。公司早期依赖于SUNSHINE 获客,随产品逐步被市场认可叠加产能扩张,成功拓展SHAW 等众多大客户,2022 年SHAW 共贡献营收3 亿元,收入占比约16%。2023 年天振由于不可抗因素无法为SHAW供货,SHAW 将部分订单转移至公司,将助力公司收入进一步增长。

    盈利预测与投资建议:预计2023-2025 年营业收入为23.0、26.5、29.2 亿元,分别同比增长21.4%、15.2%、10.0%,实现归属于母公司净利润分别为3.5、4.0、4.4 亿元,同比增长62.1%、15.3%、9.8%;对应2023 年7 月26 日股价的P/E 分别为9.6、8.4、7.6 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:人民币汇率波动风险;原材料成本大幅上涨风险;越南产能释放不及预期风险。

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