农林牧渔行业23Q2前瞻：上游高景气 养猪再亏损

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布局生猪产能去化，关注后周期板块、种业等盈利增长我们预计23Q2 后周期板块/种子板块整体呈盈利同比增长趋势。海外去库压力持续消化背景下，宠食板块23Q2 盈利同比降幅或收窄。生猪养殖板块受猪价磨底影响，23Q2 同比、环比均可能增亏。在行业负债率高、现金流弱的背景下，持续的养殖亏损或将带动全国能繁母猪产能去化的持续甚至加速、从而支撑2024 年猪价。建议关注生猪养殖产能的持续去化，关注后周期、种业板块的盈利增长。推荐生猪养殖龙头牧原股份和温氏股份、种业龙头隆平高科，优质宠企中宠股份等，建议关注中牧股份、科前生物、海大集团、大北农、佩蒂股份等。

生猪养殖：猪价磨底，产能去化

23Q1-23Q2 猪价下行趋势明显，仔猪价格仍处3 年来较低水平。受生猪价格持续磨底影响，我们预计生猪养殖板块23Q2 同比、环比均可能增亏。在行业负债率高、现金流弱的背景下，持续的养殖亏损或将带动全国能繁母猪产能去化的持续甚至加速。产能结构呈现散户去化明显加快，规模企业小幅去化趋势。上市公司成本分化加剧，建议关注低成本、稳健扩张的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。

后周期：盈利持续修复，关注非瘟疫苗商业化

饲料：1）量：受低基数效应及当前能繁母猪存栏数维持高位影响，23Q2饲料行业产量有望修复；2）利：原材料降价推动下23Q2 饲料价格高位回落，成本下降有望带动公司饲料业务毛利率及吨毛利提升。主业量利齐增或推动23Q2 饲企盈利改善。建议关注海大集团。动保：动保销售受下游养殖影响较大，23Q2 虽然猪价持续磨底、养殖亏损有所加深，但仔猪4~5 月未明显掉价，部分养殖户在23Q2 初期对于下半年猪价仍存一定信心，养殖亏损或未明显冲击养殖户免疫、用药行为，23Q2 动保企业盈利或延续修复态势。关注国内非瘟疫苗的研发进度，我们预计其一旦获批生产，或可带动行业扩容、龙头先发增长的技术红利。建议关注中牧股份、科前生物等。

种业：高景气有望延续，关注转基因推进

二季度通常为种业经营淡季，但受益于玉米种子高景气、水稻业务竞争力持续提升等因素，我们预计23Q2 种子板块盈利具备同比向好趋势。2023 年以来几大主粮价格均呈现整体高位震荡、有所回落趋势，但考虑到种业拐点一般滞后于粮价，2023/24 年度种业高景气仍有望持续。后续关注转基因玉米在国内的商业化推进，预计品种审定号的下发或为商业化“信号弹”、有望带动玉米种业市场规模的扩增和格局的洗牌。建议关注隆平高科、大北农等。

宠物食品：去库压力持续消化，23Q2 盈利拐点有望来临受海外去库压力逐步削弱及电商平台618 大促活动内国产品牌表现亮眼推动，23Q2 宠食板块盈利同比降幅或将收窄。海外方面，人民币口径下2023年1 月至4 月我国宠物食品出口额同比降幅呈收窄趋势、5 月有所波动。海外去库或将接近尾声，头部公司23Q2 出口业务可能改善。国内方面，618大促活动内宠物品类表现突出，中宠股份/佩蒂股份自主品牌建设初见成效，有望对其业绩产生提振作用。预计23Q2 宠食板块有望迎来盈利拐点，建议关注中宠股份、佩蒂股份。

风险提示：畜禽价格表现/上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，农业支持政策力度不及预期，等。

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