投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

上周A 股重要指数均有不同幅度的下跌，其中全部A 股估值下跌0.4%，创业板指估值跌幅最大，为2.0%，沪深300 指数跌0.3%，中证500 指数跌0.5%，中小100 估值跌1.2%。7 月7 日，全部A 股的市盈率从17.61倍下降到17.55 倍，市净率从1.63 倍下降到1.62 倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.65 倍下降到28.48 倍，市净率从2.33 倍下降到2.32 倍。

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此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.65 倍、22.95 倍、20.70 倍和31.88 倍，市净率分别为1.33 倍、1.81 倍、3.03 倍和4.45 倍。

港股、美股及A 股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周全线下跌。其中，恒生指数的市盈率从9.34 倍下降到9.03 倍，跌幅为3.39%，恒生中国企业指数市盈率从7.91 倍下降到7.59 倍，跌幅最大，达4.03%。恒生大、中、小型股和恒生香港35 指市盈率分别下跌3.55%、1.33%、1.08%和2.65%，恒生科技指数市盈率仅跌0.27%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006 年以来中位数，最新历史分位值分别为12.80%，14.40%、33.70%和14.30%，较上周分位值分别下降5.90pp、4.90pp、1.20pp、6.50pp；恒生小型股指数市盈率在中位数附近走高，最新历史分位值分别为82.30%，较上周降0.3pp；恒生香港35 指数估值市盈率历史分位值为64.90%，略高于2006 年以来中位数，较上周下降1.90pp；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006 年以来中位数，历史分位值为11.60%，较上周下降1.30pp。

美股重要指数市盈率较前一周有升有降。其中，标普500 的市盈率从25.33倍下降到25.05 倍，较上周下跌1.13%，道琼斯工业指数的市盈率从26.09倍下降到25.62 倍，较上周下跌1.81%，纳斯达克指数的市盈率从38.91 倍上升到40.29 倍，较上周上涨3.57%。从市盈率历史分位看，标普500 指数市盈率高于1993 年以来中位数,最新历史分位值为89.10%，分位值较上周下降0.4pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993 年以来中位数，历史分位值为92.00%，较上周下降0.90pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993 年以来中位数,历史分位值为83.70%，较上周上升3.10pp。

A 股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为37.10%；上证指数、沪深 300 指数市盈率历史分位值为31.10%和25.60%；创业板指市盈率历史分位值为4.90%；中小100 指数市盈率历史分位值为4.40%，趋近历史中位数水平；科创50 指数市盈率历史分位值为18.80%，处于历史分位较底水平。

大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所下降、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100 和沪深300 的市盈率比值从1.79倍下降到1.78 倍，市净率比值从2.29 倍下降到2.27 倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.43 倍下降到2.41 倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.28 倍下降到1.27 倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.51 倍下降到1.50 倍。

行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降，其中周期和稳定类行业市盈率较上周分别上涨1.34%和0.36%；成长和消费类行业市盈率降幅较大，分别为2.53%和1.07%， 金融类行业市盈率较上周下降0.02%。截至上周五，金融板块市盈率7.01 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.29倍标准差；市净率0.64 倍，比2011 年以来的中位数（下同）低2.06 倍标准差。周期板块市盈率18.33 倍，比中位数低0.31 倍标准差；市净率1.73倍，比中位数低0.48 倍标准差。消费板块市盈率31.70 倍，比中位数低0.04倍标准差；市净率3.28 倍，比中位数低0.72 倍标准差。成长板块市盈率44.85倍，比中位数低0.59 倍标准差；市净率3.31 倍，比中位数低0.7 倍标准差。

稳定板块市盈率16.48 倍，比中位数高0.65 倍标准差；市净率1.28 倍，比中位数低0.24 倍标准差。

细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从7 月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的10个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等21个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、通信、汽车和国防军工4 个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27 个行业估值低于历史中位数。

风险溢价：7 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和14 天利率的均值分别为1.27、2.02 和2.07，和前一个月相比分别下降33.11bp、下降17.19bp和下降20.88bp。7 月以来,10 年期国债利率均值为2.64，和前一个月相比下降2.46bp， 1 年期和2 年期国债利率分别下降7.5bp、3.93bp，5 年期国债利率下降1.5bp。

数据截至上周五，全部A 股整体市盈率的倒数为5.70，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.06%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.51，计算风险溢价为0.87%。市场风险溢价自21 年起持续攀升，2022 年4 月和10 月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。

风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。

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