春秋航空(601021)：Β+Α同频共振 力促国内廉航龙头飞腾

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航空市场供需差逐 步放大。由于供应商产能受限和疫情期间航司飞机引进意愿不强等原因导致行业飞机引进速度下滑，但是春秋飞机引进速度大于三大航。根据十四五规划和公司公告，我们测算民航客运需求2019-2025 年CAGR 为5.88%，三大航2019-2025 年客运飞机引进CAGR 为2.18%，而春期航空的飞机引进CAGR 为7.93%，远超三大航飞机增速。

对标国际和亚太地区，中国廉航市场潜力巨大。根据亚太航空中心统计，2013 年至2022 年十年间，全球低成本航空的区域内航线市场份额从29.8%提高至34.3%，国际航线市场份额从9.5%提升至17.9%；亚太地区的国内航线市场份额从23.7%攀升至27.3%，国际航线市场份额从5.3%提升至16.5%。2022 年我国低成本航空占国内航线市场份额为5.2%，低成本航空公司无论从数量还是市场份额来看仍然较少。

航线网络铺设，市场覆盖扩大。国内市场部分：通过深挖下沉市场以及机场改扩建提升时刻产能不断增加国内时刻。2022 年冬春航季公司国内航线时刻总量相对2019 年增长超100%。自从2020 年初疫情爆发以来，春秋航空将国外运力调回国内，不断争取一线城市和下沉市场的时刻数量。2022 年冬春航季中的航班时刻规划中，春秋航空航班时刻较2019 年增长105.8%，远超南航的25.6%、东航的24.2%、国航的30.8%。公司前十大通航机场时刻占总时刻比例从2016 年夏秋航季的61.11%下降为2022 年冬春航季的48.48%。国外市场部分：国外市场主要以东南亚和东亚为主。公司以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州岛为主要的境外过夜航站。2023 年第27 周我国国际出港航班目的地区域占比中，东南亚占42.6%，东亚占32.7%。

随着供需矛盾逐渐暴露和国内外航线的铺设完善，提价空间较大。以每客公里收益计算，2019 年较三大航平均水平仍有28%左右差距，2022 年一度达到41%，未来随着供需矛盾和春秋国内外航线铺设完善，春秋与三大航的价格差距有望缩小。

盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为165.05/204.81/242.74 亿元，归母净利润分别19.32/39.34/50.95 亿元，对应PE 分别为29.04x/14.27x/11.02x。

风险提示：海外宏观因素变化超过预期、行业政策风险、其他运输方式竞争风险、油价波动风险、汇率波动风险、利率波动风险、盈利预测与估值模型不及预期

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