锦波生物(832982)：重组胶原蛋白“小巨人” 医疗+美容双赛道市场广阔

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重组胶原蛋白龙头企业，业绩进入高增期。公司的重组胶原蛋白产品和抗HPV 生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分，并以此基础建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链。2022 年公司实现营收3.9 亿元，同比增长67.15%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长91.41%。2016-2022 年，营收CAGR 达40.26%，归母净利润CAGR 达33.44%，业绩维持高速增长。

受益于医疗、美容等下游领域持续增长，重组胶原蛋白下游市场广阔。

1） 医疗领域市场高速增长，驱动重组胶原蛋白下游需求持续增长。2017-2022 年我国医疗器械市场规模维持16%左右年化增速，高于全球平均增速。重组胶原蛋白蛋白可广泛用于医疗领域，用于制作生物敷料、医药载体、填充材料等医疗器材。在抗病毒方面，功能蛋白可用于病毒阻断和治疗。近年HPV 治疗防治领域功能乳球蛋白产品呈增长趋势，2020 年HPV 生物蛋白敷料约占当年HPV 感染药品销售额的15%。

2） 重组胶原蛋白应用领域广泛，市场空间广阔。重组胶原蛋白可用于多类医疗领域，包括生物辅料、止血材料、注射填充材料、药物载体、骨修复等；添加重组胶原蛋白成分的功能性护肤品具有美白保湿、抗衰老作用，美容产品主要包括重组胶原蛋白精华液、面膜、膏霜等。预计到2025 年，全球胶原蛋白市场有望超千亿元，我国将达到约70 亿元，空间广阔。

研发+资质壁垒高筑，重组人源化胶原蛋白产品有望放量3） 所处行业壁垒较高，公司已建立护城河。 公司所处行业为生物制造行业，自身具有较高进入壁垒。胶原蛋白制备方法上，公司不同于行业内传统的动物提取方式，公司所使用的生物制造方式属于行业内较为创新的生产方式，克服了动物源胶原蛋白引起的免疫原性风险。研发方面，公司已具备专业化的研发团队和成体系的研发平台，历年持续加码研发投入。生产经营模式方面，公司已建立围绕功能蛋白的原材料及终端产品的研发、生产、销售的全产业链体系。综合，公司在重组胶原蛋白领域已形成护城河

4） 三类医疗器械重组人源化胶原蛋白产品放量在即。公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”为国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品。重组III 型人源化胶原蛋白的新材料属性决定了其可用于多种医疗应用场景，包括妇科、妇科生殖、外科、泌尿科等领域，对应市场空间巨大。公司在以上领域适应症已进入临床阶段，适应症获批后，相关产品将能够直接用于上述疾病的治疗。

公司估值：本次公司发行价为49 元/股，对应前四个季度的净利得到的PE-TTM倍数为30.29 倍，低于A 股可比公司均值41.75 倍。公司在重组胶原蛋白领域已具备较强研发能力及护城河效应，随着公司新产品品类推出及下游应用领域增加，公司业绩有望高速成长。

风险提示：行业政策风险；宏观经济下滑风险；研发不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

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