上汽集团(600104)：总量逐季改善 海外持续向好

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事件描述

公司发布2023年6月份产销快报。

事件评论

总量逐季改善，海外持续向好。上汽集团6月销量40.6万辆，同比下滑16.1%，环比增长1.2%，环比持续改善。2023年1-6月实现批发销量207.2万辆，同比下滑7.3%，其中二季度销量118.0万辆，同比增长16.4%，环比增长32.5%.1）分车企来看，合资方面，6月上汽大众销量9.6万辆，同比下滑24.0%，环比增长3.3%；上汽通用销量9.3万辆，同比下滑 25.8%，环比增长 1.1%；上汽通用五菱销量 11.2 万辆，同比下滑 6.7%，环比增长 1.5%。二季度上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱销量分别为 27.7 万/26.5万/32.8万辆，同比增长22.3%/12.0%/10.7%，环比增长22.4%/42.5%/70.2%.自主方面，上汽乘用车销量 7.2 万辆，同比下滑12.4%，环比下滑 1.7%，二季度销量21.4万辆，同比增长16.4%，环比增长9.1%；智己汽车销量2，007辆，环比下滑0.1%，二季度销量6，025辆，环比增长60.0%.2）分能源类型来看，6月新能源车型销量8.6万辆，同比下滑5.9%，环比增长13.1%；1-6月累计销售新能源车型37.2万辆，同比下滑5.3%；二季度新能源销量23.0万辆，同比增长14.6%，环比增长61.9%。3）分地区来看。6月出口及海外基地销量为9.5万辆，同比增长12.9%，环比增长3.5%，2023年1-6月出口及海外基地销量累计达53.3万辆，同比增长40.0%，二季度出口及海外基地销量27.6万辆，同比增长32.2%，环比增长7.5%。公司海外市场持续向好，上半年MG品牌在欧洲市场销量达11.5万辆，同比增长143%，新能源占比超过50%，公司计划在欧洲当地选址建厂。当前行业需求持续向好，公司新车持续落地，智己 LS7、飞凡 F7、MG7、五菱缤果等将加速驱动总量向上。

展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威 RX5 迎来换代，新车 MG MULAN 面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量，投资建议：合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为174.9亿、200.4亿、219.0亿元，对应 PE 9.6X，8.4X，7.7X，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；2、芯片短缺影响反复。

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