宏观动态点评：2023年6月通胀数据点评

6 月CPI 同比从5 月0.2%回落至0%，低于彭博一致预期的0.2%，符合我们此前预期。核心CPI 同比由5月的0.6%小幅回落至0.4%，或显示内需较为平淡——其中，交通通信价格对同比的贡献约为-0.8 个百分点，为主要拖累项。环比方面，6 月CPI 环比录得-0.2%，与季节性水平基本持平（17-22 年均值除20 年，下同）；PPI同比较5 月的-4.6%下行至-5.4%，亦低于彭博一致预期的-5%，环比较5月的-0.9%略收窄至-0.8%，基本符合我们高频拟合日度PPI 的走势。其中生产资料价格回落形成拖累，特别是煤炭开采、石油加工等行业同比降幅走阔。

CPI 同比0%，但食品与非食品CPI 表现呈现分化——食品烟酒对CPI 同比的贡献从5 月的约0.3 个百分点上行至约0.55 个百分点，但非食品CPI 同比转负，具体看：

【资料图】

1） 食品CPI 同比从5 月的1%回升至2.3%。其中，或受高温天气及基数变动影响、鲜菜价格同比从5 月的-1.7%明显上行至10.8%，对CPI同比支撑约0.2 个百分点，而CPI 猪肉分项同比从5 月的-3.2%再度下行至-7.2%，对CPI 同比拖累约0.1 个百分点。

2） 非食品CPI 同比较5 月0%下行至-0.6%，主要拖累项为交通通信（同比-6.5%）、对CPI 同比的拖累从0.5 个百分点加剧至0.8 个百分点。

具体而言，分项中交通燃料、汽车、手机价格同比回落，6 月布伦特油价同比降幅由32%走阔至36%，国内能源及扣除能源的工业消费品价格同比降幅均有所扩大。

环比而言，6 月CPI 与5 月持平为-0.2%、亦与季节性均值基本持平；而核心CPI 环比较5 月的0%略回落至-0.1%，小幅低于历史均值的0.1%。其中，猪肉等价格环比回落而鲜菜价格上涨；交通通信价格环比回落0.5%，主要因国内能源价格环比回落，以及“618”促销活动影响，汽车手机等产品去库阶段价格或仍承压。

6 月PPI 同比增速从5 月的-4.6%下行至-5.4%，主要受石油、煤炭等行业价格继续回落的影响——去年6 月石油行业开采/加工价格同比增速仍在高位（54.4%/34.7%），煤炭开采同比录得31.4%。分项中原材料及加工类价格对PPI 的拖累约超过4 个百分点。分行业看，石油、煤炭相关行业合计影响PPI 同比下降约2.8 个百分点，对PPI 同比的拖累较5 月有所走阔。

黑色和有色冶炼价格同比降幅录得16%/7.2%，降幅有所收窄。此外，娱乐用品、飞机制造价格同比上涨超过4%。

PPI 环比降幅较5 月的0.9%降幅收窄至0.8%，煤炭开采价格环比回落较多，但飞机、风电等价格有所上涨。具体而言，石油、煤炭和钢铁相关行业环比仍在回落——煤炭开采/石油加工/黑金冶炼环比分别下降2%-7%。但部分技术密集型行业价格环比上涨— — 飞机/ 智能消费设备制造价格上涨1%/0.4%，风力和光伏发电价格上涨1%-3%。

6 月CPI 和PPI 同比回落，部分受季节性因素及全球通胀周期下行影响，但核心CPI 的偏弱或体现内需回升环比动能待进一步夯实。我们认为，为稳定增长预期，央行仍可能进一步降息降准、同时其他一揽子政策如财政、稳定房价预期的政策等或有空间，阻断通胀预期下行和实际利率的上行，推动经济稳步回升。往前看，7 月暑期来临居民出行及消费活动有所升温，非食品CPI 环比有边际改善，但去年同期基数回升或仍对CPI 同比有所影响；此外，我们的日度高频拟合PPI 指数显示，7 月1-7 日PPI 同比或有边际改善，显示PPI 同比或筑底企稳。

风险提示：稳增长政策不及预期、金融系统性风险爆发导致外需超预期回落。

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