权益基金因子分析方法论研究：基于CARHART四因子模型的风格画像与策略构建

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在定量分析基金产品的风格特征中，除了基于基金披露持仓数据的分析方法之外，基于基金净值的分析也是常见的分析方法。本篇报告引入了经典的Carhart 四因子模型，用于刻画权益基金在市场、规模、价值和动量四个因子上的风格暴露特点，以及剔除风格暴露影响后的基金经理选股能力。

Carhart 四因子模型介绍与应用：1）Carhart 四因子模型介绍：Carhart 四因子模型是在Fama-French 三因子模型基础上的进一步拓展，将动量因子引入因子模型。2）因子构建与2013 年以来表现：一是市场因子方面，市场在2014-2015、2017、2019-2020 年牛市行情下累计收益率不断累积。二是规模因子方面，2014-2016 年小盘股表现优于大盘股，2017-2020 年大盘股相对占优，并在进入2021 年以后又切换至小盘占优行情。三是价值因子方面，偏低估值的价值类资产在2019 年半年末之前表现优于偏成长类资产，2019 年下半年开始至2020 年上半年在核心资产估值扩张行情下，偏成长类资产表现优于价值类资产。2020 下半年以来至今，偏低估值的价值类资产重新占优。四是动量因子方面，在2013 年、2017 年、2019-2020 上半年以及2021 上半年均有不错的收益表现。

全市场基金因子暴露与基金经理风格：1）模型效果：模型拟合优度R2 超过0.7 的基金数量占比达到68%。从不同业绩分组基金的因子暴露来看，2021年以来业绩好的基金更偏向小盘风格、高动量的股票，基金经理的选股能力更强，选股也偏好低估值标的。2）市场因子：主动权益基金在市场因子上整体呈现高暴露状态，其中李欣、谷琦彬、陈雷等基金经理市场因子暴露偏高，刘安坤、张西林等基金经理市场因子暴露偏低。3）规模因子：苏秉毅、缪玮彬、钟帅等基金经理明显偏向小盘风格，贾成东、李晓西、雷俊等基金经理偏向大盘风格。4）价值因子：黄海、袁玮、李欣、陈小鹭等基金经理偏向价值风格，高兵、神爱前、刘榕俊等基金经理偏向成长风格。5）动量因子：吕越超、金梓才等基金经理偏好高动量标的，李海等基金经理偏向逆向投资风格。6）选股Alpha 表现：在剥离风格因子暴露带来的收益后，吕越超、神爱前、张序、蒋璆等基金经理的Alpha 表现明显高于其他基金经理。

基于四因子模型的模拟组合构建：1）备选基金池筛选：按照市场、规模、价值和动量四个因子暴露分别选取前10%和后10%的基金，共形成8 个子基金样本，在各个子样本中选取alpha 值最高的5 只基金，由于不同风格子样本中最终选出的基金之间有重叠，剔除重叠后的基金共计29 只形成备选基金池。2）模拟组合业绩回测：模拟组合成立以来跑赢基准36.8%，实现7.6%的年化收益率。模拟组合今年以来收益率2.3%，跑赢基准4.2%。

风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。

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