东方雨虹(002271)：1H23利润快速修复 看好全年稳中向上

(资料图片)

公司预告1H23 净利润同比+35-45%

公司公布1H23 业绩预告：1H23 实现归母净利润13-14 亿元，同比+35-45%，对应2Q23 归母净利润9.2-10.2 亿元，同比+42-57%，2Q23 中枢值为9.65 亿元，同比+49%；1H23 实现扣非净利润12-12.9 亿元，同比+35-45%，对应2Q23 扣非净利润为8.8-9.7 亿元，同比+48-63%，2Q23 扣非中枢值为9.2 亿元，同比+55%，公司2Q业绩基本符合我们及市场预期。

关注要点

防水需求仍有承压，公司2Q收入或小幅修复。我们看到，3 月后市场需求呈现出一定压力（即水泥发货率逐步走弱且弱于去年同期、钢材表观消费量亦基本同比持平），主要体现为地产与市政端的新开工需求疲软，使得防水行业需求或仍存在不小的下滑压力。但我们看到雨虹通过一体化公司加快渠道布局，零售板块亦持续扩张渠道、推出性价比产品，保持高速增长。我们估算公司2Q23 收入同比或仍有小个位数增长，体现出收入增长韧性。

核心α体现—渠道加速调整，经营质量持续优化。1）民建端：公司通过扩渠道、加载品类以及高产品性价比的打法，持续在家装基辅材领域获取份额，我们估算公司1H23 民建板块同比或有30%的收入增长，其中防水品类增速约20%，非防水产品增速则在40%以上。2）工程渠道：公司今年以来对一体化公司实施了较大幅度的战略调整，如全面拥抱渠道，减少直营业务；下沉渠道，开发小微合伙人；加强节点回款。我们认为上述举措有利于加强渠道粘性、控制风险、提升自身经营质量。我们估算一体化公司1H23 或仍有不错的收入增速。我们估算通过上半年进一步的渠道调整，公司1H23 民建集团收入占比或超25%，同时地产集采进一步下滑，有利于驱动公司高质量发展，提升现金流质量与效率。

稳健进取，高质量上行可期。我们认为在当下地产与市政端需求偏弱的情况下，公司积极进取，不断激发自身、挖掘市场潜力，通过更为主动、积极的态度获取市场认可，赢得良性增长。展望下半年，我们认为公司一体化公司、民建集团均有望持续保持强驱动力，推动公司完成全年营收目标；同时两类渠道的拓展下，公司的经营质量将不断优化、上行，驱动估值逐步回升。

盈利预测与估值

我们维持2023/ 2024e EPS 1.45/1.82 元不变，当前股价对应2023/24 年17.9x/14.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价38 元不变，对应2023/24 年26x/21x P/E，隐含46%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，非房业务拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格回落不及预期。

关键词：