中远海能(600026)：2Q23盈利预告提升 四季度旺季运价弹性可期

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公司预告1H23 盈利同比增长1,510%

公司公布1H23 业绩预告：1H23 公司实现归母净利润25.6 亿元，同比增长1,510%，实现扣非净利润22.3 亿元，同比增长1,367%；对应2Q23 实现归母净利润10.96 亿元，同环比分别增长994%/34%，扣非净利润为13.5亿元，同环比分别增长971%/52%。

公司业绩上涨主要因外贸原油运价同环比大幅提升。2023 年上半年，受益于中国需求恢复带来进口海运量增长以及美湾、巴西长航线出口量增加带来平均运距拉长，外贸原油运价同比高增。根据波罗的海交易所数据，1H23VLCC运价均值为31,007 美元/天（去年同期为-19,636 美元/天），而公司最主要运营的TD3C航线（中东-中国）1H23 运价均值为43,039 美元/天（去年同期为-9,334 美元/天）。2Q23 受淡季影响运价均值有所回落（2Q23VLCC运价环比1Q23 下降20.9%），但我们认为公司凭借较好的运营效率实现2 季度业绩环比增长。

关注要点

淡季运价高于历史水平，我们认为下半年旺季运价弹性可期。淡季运价支撑位置反映真实供需水平，根据Clarksons数据，2023 年5、6 月份淡季VLCC运价均值在4.5 万美元/天以上，处于历史较好水平，且淡季运价仍有较大波动，反映在需求偏弱情况下船舶供给已经处于较紧张水平，我们认为四季度旺季中运价存在更大的上涨弹性。

我们认为行业周期向上，运价中枢有望逐步抬升，高运价下股价对运价敏感性更大。长期看，供给端低增速奠定周期向上基础，若不考虑拆船，2023-2024 年VLCC运力同比增长2.8%/0.1%，而根据克拉克森预测，2023-2024 年VLCC运力需求同比增长5.9%/6.1%，行业供需差有望持续催化运价中枢提升。我们认为，短期看尽管即期运价存在阶段性波动并影响股价变化，但其仍围绕运价中枢波动，因而阶段性回调的低点也会随运价中枢不断抬升；在运价处于高位时，股价对于运价更为敏感，运价进一步上行能够带来更大的股价上涨弹性。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前A股股价对应12.1 倍/9.8 倍2023/2024 年市盈率，当前H股股价对应6.2 倍/4.9 倍2023/2024 年市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级和目标价不变，A股目标价对应16.8 倍/13.5 倍2023 年/2024年市盈率，较当前股价有38.1%上行空间，H股对应6.6 倍/5.3 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有6.4%上行空间。

风险

全球原油消费需求下滑，中国经济恢复不及预期，产油国减产。

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