2023年宏观经济半年报：复苏饱经磨砺 秋减收冬可暖

内容摘要

出口韧性在对亚非国家转移，但受全球制造业景气度下行拖累，出口年内仍会负增长（-3.5%），净出口或对经济增长形成小幅拖累。

国内经济增长动能在上半年冲高回落后，下半年稳增政策维护动力增强，投资端稳健增长但仍有小幅回落压力，消费仍将是经济增长的主要驱动，来弥补投资增速放缓的内需缺口。

(相关资料图)

下半年，基建投资受增量政策工具托举维持调节作用（8%），制造业投资保持相对稳健增长（5%），促进房地产投资降幅收敛仍较关键（-4%）。

下半年经济修复强度依然不会太大，但保持斜率方向向上是底线。

消费总体仍受收入及消费意愿不足的制约，但地产竣工的滞后反应对地产相关消费有拉动。在利率下行周期里，存款余额同比有继续下行的可能，有利于促进年内消费的回升。预计消费实际增速有望维持在4%-5%之间，名义累计同比增速可至9%。

一季度经济呈现脉冲式复苏反弹，二季度经济景气超预期下滑。预计二季度在低基数下GDP 增速7%左右，上半年录得5.8%。

下半年，稳增政策谨慎发力的预期下，可选消费的改善空间有望成为消费增长的主要驱动，Q3 和Q4 当季同比预计为4.9%和5.1%，全年5.4%。

下半年通胀无压，也不会有通缩的风险，CPI 大概率呈缓慢增长，年末有望回升至1%之上，对扩内需政策实施不构成约束。

下半年尤其三季度对稳增长政策诉求较高，货币政策仍有宽松加码可能，同时政策性开发性金融工具等财政及“准财政”手段有望与货币政策工具形成合力。

资产配置仍以维护经济增长修复为主线，政策预期强度不强维稳为主下，资产收益预期会再收窄，权益资产震荡中枢小幅下移的可能性大。

工业品价格中枢仍缺乏向上支撑动能，短期国内商品反弹后仍有回调压力；10 年国债收益率向下空间看至2.5%，对国债价格短期有支撑。

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