万华化学(600309)：供给端支撑力度较强 但传统淡季来临 MDI价格震荡运行

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投资要点：

公司公告：万华化学公告2023 年7 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价18800 元/吨（环比不变）；纯MDI 挂牌价23300 元/吨（环比不变）。截止6 月29 日，华东市场价纯MDI 19000 元/吨，聚合MDI 15900 元/吨。

行业进入集中检修阶段，供给端支撑力度较强，但临行业淡季，预计MDI 价格震荡运行。

国内看，六月份上海联恒、亨斯迈及巴斯夫装置要集中检修，万华宁波MDI 一期项目检修，福建装置底负荷运行，同时日本东曹装置检修尚未重启，供方控量发货，整体供给端支撑力度较强，场内现货有望偏紧。但当前终端需求尚未完全回归，叠加传统淡季来临，供需边际改善但幅度不大。短期上，随着供给端逐步收紧，MDI 价格稳中向上运行。长期看，截至2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。

海外MDI 部分装置开工低位，出口需求有望维持旺盛。5 月份聚合MDI 出口10.94 万吨，同环比分别变动-4.27%、+10.19%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI 出口9.95 万吨，同环比分别增加3.11%、17.77%；纯MDI 出口0.96 万吨，同环比分别变动-24.07%、+17.45%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯MDI 出口0.84 万吨，同环比分别变动-11.59%、+34.36%。我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。

投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润192.6、248.4、269.7 亿元，当前市值对应PE 为14X、11X、10X，维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

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