地铁设计(003013)：绘就湾区轨交蓝图 掘金节能改造蓝海

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轨道交通建设加速带动公司订单释放，首次覆盖给予“买入”评级

公司背靠广州地铁集团，有望受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展，新签订单加速释放有望助力公司业绩较快增长，同时公司依托多年的产业项目及技术积累，踏足存量地铁线路节能改造的蓝海市场，有望开辟新增长曲线，我们预测公司23-25 年归母净利为5.0/6.3/7.9 亿元（CAGR+25.6%），截至6 月28 日，可比公司Wind 一致预期均值23 年0.62xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，认可给予公司23 年0.70xPEG，目标价22.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。

轨道交通项目集中批复，广东省轨交投资位居全国前列

据RT 轨道交通统计，23 年前4 个月每月获批的轨交项目分别为10/10/11/7个，合计获批38 个，而2022 年同期仅获批21 个，轨道交通进入项目集中批复期。同时，据中国城市轨道交通协会数据，截至22 年底，广州及深圳轨道交通可研批复总投资规模分别位列全国首位及第三位，合计投资额达到5800 亿元；已公布2023 年投资计划的城市里，广州地铁集团计划于年内完成的投资额最高，达到901 亿元，广东轨道交通有望延续高速发展。

背靠广州地铁集团技术实力雄厚，订单持续增长注入发展动力

公司拥有工程设计综合甲级等行业最高等级资质，是国内城市轨道交通综合设计实力较强的企业之一。据中国城市轨道交通协会，22 年公司在全国轨交中标项目中的市占率为19%，位居行业第二。公司背靠广州地铁集团，21-22 年广州地铁每年和公司业务相关的项目14 个左右，其中3-4 个交由公司负责，公司业务得到了集团的有力支持。截至22 年底公司已签订重大销售合同总金额达95 亿元，待履行金额53 亿元，同口径下相比21 年分别增长17%、9%；23 年以来，公司公告中标/签订多个重大项目，合计中标/签订金额达28.9 亿元（22 年同期仅0.6 亿元），为公司后续增长提供动力。

地铁或进入存量改造期，节能改造蓝海市场有望为公司带来新增长点

存量线路改造有望成为未来轨道交通行业的新蓝海，我们测算2030 年地铁线路节能改造理论市场空间有望超100 亿元。22 年11 月公司公告中标广州市三、五号线环控系统试点应用合同能源管理模式项目，合同期限自合同签订日期起16 年（含改造工期2 年），中标总价12.5 亿元，占公司2022 年度营业收入的50.48%。随着地铁或进入存量改造高峰期，公司在轨交节能减排方面已积累了丰富的科研成果，节能改造技术有望进入产业化阶段，为公司未来增长注入动力。

风险提示：项目进度不及预期；轨交建设规划不及预期；存量改造推进不及预期。

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