债券日报：5月工业企业利润点评：成本压力缓和 下游盈利回暖

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2023 年1-5 月，全国规模以上工业企业实现利润总额2.67 万亿元，同比下降18.8%，降幅较1-4 月收窄1.8pct；实现营业收入51.4 万亿元，同比增长0.1%。

剔除基数效应，5 月利润两年复合增速-18.1%，较4 月降幅收窄。

行业视角：多行业盈利边际改善明显。上中下游利润环比、同比降幅均有改善。下游消费行业改善尤为突出，利润份额大幅提升，超过上游。细分行业的盈利多数向好，其中电热气水生产供应业和制造业的盈利优势进一步增强。

成本方面，单位费用微降，利润率小幅改善。5 月规模以上工业企业每百元营业收入中成本环比上升、费用小幅下降，企业营收利润率小幅提升0.2pct 至5.2%左右，成本压力仍在。

库存方面，去库压力仍存，周转效率小幅改善。5 月规上企业产成品存货环比微增0.09%，上行缓慢，反映企业延续主动去库的过程。周转效率提升，产成品存货周转天数累计为20.7 天，环比下降0.1 天。

综合来看，5 月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率继续改善，但去库压力仍存。盈利结构上，多数行业盈利环比、同比均有改善，尤其是下游消费行业改善突出，中游设备制造业、上游能源供应业盈利优势进一步增强。库存方面，企业主动去库的趋势延续但压力仍存，周转效率小幅改善，指向需求有改善趋势但修复动能仍偏缓的特征。往后看，6 月高频指标反映降价效应下部分工业品加速去库，实际需求仍是缓慢修复，工业企业盈利有望触底，关注投资、消费刺激等稳增长政策的出台情况。

风险提示：政策稳增长力度超预期。

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