宏观经济研究：七月全球大类资产配置月报

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国际经济分化仍较严重。全球通胀仍在高位，各国物价走势不同导致货币政策分化。美欧加息还未结束，资产负债表并未明显收缩。由于日本货币宽松，全球流动性并未继续收紧，经济出现回暖。全球经济分化严重，大类资产走势方向的不确定性更高。

国内政策释放力度有限。6 月份商品房和汽车销售低迷，凸显经济复苏压力。

在内需不强，经济复苏承压的背景下，央行开启2023 年首次降息，连续降低7 天逆回购利率、MLF 和LPR。不过，上半年财政政策力度有限，面对当前经济复苏压力，下半年或将加力提效。

汇率：随着央行重启降息，而欧美央行下半年继续加息，利差扩大导致下半年人民币贬值压力依然较大。美元仍处于上升的长周期，短周期向长周期靠拢。欧元区经济出现技术性衰退，欧元贬值风险偏大。美联储继续加息的预期再次上升，美日利差可能继续扩大，日元或将再次贬值。

股市：短期内PPI 可能继续负增，拖累工业企业利润增速，国内股市缺乏回暖基础。美国经济表现出较强韧性，但随着货币政策进一步收紧，美国经济可能还是会陷入衰退，因此短期内看多美股，但中期或再次拐头向下。欧洲经济弱于美国，欧洲股市也弱于美股。日本股市上涨空间或有限。

债市：领先指标、提前还贷、降息延续三方面因素导致十年期国债利率可能继续下行。当前10-2Y 利差处于历史均值附近，套息空间不大。美国利率水平已处高位，但大幅下行也较难，我们认为美国高利率的环境将维持一段时间。欧洲利率可能继续上行，日本利率保持较低水平。

商品：国际局势紧张，全球央行净买入黄金大幅增长，这一态势可能长期持续下去，黄金可能正处在长期牛市之中。原油价格正处于下跌趋势之中，但因OPEC 减产等因素，幅度有限。全球铜的供需态势并未改变，依然维持着产量增速高于需求增速的状态，或将推动铜价回落。

全球大类资产配置：从7 月开始，我们将原先的长城证券大类资产配置指数升级为全球大类资产配置指数，拓展更多资产种类，更广泛覆盖全球经济变化，捕捉投资机会，分散风险，减少波动。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储超预期加息

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