2023年5月债券托管数据点评：5月非银杠杆高位续升、筹码充分交换

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摘要：5月债券总托管规模环比增加5630亿元，较上月大幅少增5892亿元，主要受到存单、信用债净融资规模大幅下滑的影响。具体来看，存单发行规模缩量而到期规模增加，其托管规模从上月的增加2839 亿元转为减少115 亿元；信用债发行规模不足上月一半，托管增量从上月的增加582 亿元转为下降2604 亿元；利率债托管增量小幅上升749 亿元至7039 亿元，主要是地方债托管增量环比大幅上升，政金债托管增量的增幅相对较小，而国债托管增量环比有所收缩。

5 月商业银行增持债券规模下降，而非银机构购债行为明显分化，其中广义基金仍是最主要增持机构，但受存单、政金债和短融券的增持规模下滑的拖累，其整体增持规模明显收窄，保险公司增持债券规模增加，证券公司和境外机构均转为增持债券，我们认为这显示非银机构之间，交易盘与配置盘筹码进行了充分的交换。从券种上看，商业银行对信用债的减配力度进一步增加，广义基金对存单和利率债的增配力度大幅下降，而对信用债的增配力度增强，券商、保险和境外机构均以增配利率债为主。5 月广义基金债券托管规模环比增加3145 亿元，较上月大幅少增5186 亿元，主要是对存单、政金债和短融券的增持规模大幅减少；二级市场上，广义基金主要减少净买入政金债，而对存单和短融券净买入规模下降的幅度较小。证券公司债券托管量由降转增，其对国债转为增持，对政金债和商业银行债的减持规模均减少；从期限上看，券商主要增加净卖出1 年以内国债和5 年以内政金债，但增加净买入7-10 年国债。保险公司债券托管增量较上月多增500 亿元至815 亿元，主要是对利率债转为增持；从二级交易期限上看，保险公司主要是转为净买入超长期国债和短期政金债。境外机构转为增持债券194 亿元，主要是转为增持政金债、国债和存单。商业银行债券托管增量下降3397 亿元至1067 亿元，主要是对国债的增持规模大幅减少，且对短融券和商业银行债转为减持；在二级市场上，国有行对存单、政金债和中票均转为净买入，但转为净卖出国债，而农商行转为净买入国债，股份行和城商行仍然对主要券种维持净卖出。

5 月债市杠杆率约为109.3%，较4 月环比上升0.4pct，已经达到了2020 年4 月以来的高点。分机构来看，商业银行杠杆率上升至104.9%，已在2020 年以来的高点附近；而非银机构杠杆率环比上升0.8pct 至117.9%，创下近年新高。在非法人产品中，货币基金正回购余额涨幅最大，与2022 年8 月大致相当，基金公司正回购余额高位续升，理财产品和其他产品正回购余额均升至今年2 月以来最高水平。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

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