新奥股份(600803)：贯通天然气全产业链 一体化布局平抑波动

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投资要点：

贯通天然气全产业链，公司业绩稳步增长。新奥股份是全国性城燃企业，聚焦天然气领域，积极推进产业链整体协同发展。公司业务范围涵盖天然气零售及直销、能源工程、能源化工、基础设施运营等领域。在俄乌冲突引发国际气价高涨背景下，公司有效平抑上游价格波动风险，保障公司整体业绩稳步提升。2022 年公司实现总销售气量 362 亿方，约占全国天然气表观消费量的10%，主营业务收入达1530.02 亿元，同比增长32.74%，归母净利润58.44 亿元，同比增长26.17%。量利双增，凸显公司一体化经营优势。

零售气量稳定增长，顺价机制完善有望带动毛差回升。近年来公司零售气量稳定增长，尤其在2022 年全国天然气表观消费量同比下降1.7%的背景下，公司天然气零售气量同比逆势增长2.66％。2022 年居民气顺价机制不畅与公司综合采购成本走高，导致公司天然气零售毛差下滑至0.48 元/方。随着政策推动与全国多地政府对于天然气上下游价格机制的执行力度加强，居民气顺价机制不畅的问题有望改善，并可进一步激发天然气工商业用户消费潜力。

出口+内销，公司直销气业务盈利能力长期可持续。公司2022 年直销气量同比下跌14.5%，但公司紧抓欧美天然气高价差机遇，直销气营收规模163.13 亿元，同比高增182%。公司的低成本海外气源助力公司2022 年直销气业务毛利同比高增140.3%。预计2023 年公司直销业务盈利持续：1）欧洲与美国较短的运距将降低LNG 运力成本，叠加“欧洲溢价”，预计长协资源的转售机遇仍将持续。2）公司拥有丰富的国内天然气资源，可在需求恢复背景下加大国内直供气规模。3）美国海气价格持续回落，公司可依托丰富LNG 船运力和舟山LNG 接收站资源，推动海气进口直销。

工程建造业务驱动成长，综合能源业务高速发展。2022 年，公司燃气安装业务新增居民接驳量同比下降53.6 万户，长期有望维持在每年200 万户左右。工程建设方面，我们认为公司可长期受益于政策对于天然气储备能力建设和氢能基础设施建设。2022 年，公司综合能源项目销售量达222.4 亿千瓦时，同比增加16.6%。公司在建及已签约项目潜在用能规模合计超过256 亿千瓦时，综合能源业务发展前景广阔。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2023-2025 年公司将继续发挥全产业链优势，零售业务将回归高增长，直销业务盈利持续，综合能源业务增长空间充足。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为70.61、78.62、88.07 亿元，EPS 分别为2.28、2.54、2.84 元/股。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为8.6、7.7、6.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期、接收站项目利用率低于预期

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