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化工：观点聚焦

全球钛白粉龙头2022&1Q23 经营情况回顾

海外钛白粉供给端呈现较为稳定的寡头格局，随着国内企业技术水平、产能规模逐步后来居上，国内企业在全球钛白粉市场中的参与度正逐年提升。本文通过梳理海外钛白粉龙头的经营情况以及与国内龙头企业进行比较，可以看到在全球弱需求环境下，国内钛白粉龙头企业的竞争力和全球市场份额进一步提升。海外企业2022 及1Q23钛白粉销量和利润率同比下滑，国内企业全球市占率持续提升。全球钛矿于2022 年迎来景气期，高品位钛矿维持供需偏紧状态。通过对比科慕、特诺、泛能拓、康诺斯、龙佰集团等公司2022 和1Q23 经营情况，我们认为龙佰集团钛白粉销量同比逆势提升趋势已现，竞争优势有望持续强化，全球市占率有望持续提升。未来几年龙佰集团将持续完善上游钛精矿、下游海绵钛等产品布局，我们认为其成本优势和产业链完整程度有望持续提升，继续看好龙佰集团。

通灵股份(301168.SZ)：首次覆盖 跑赢行业

光伏接线盒优质企业，份额增长、量利齐升的高弹性标的首次覆盖通灵股份（301168）给予跑赢行业评级，目标价74.00 元，基于P/E 估值法，对应估值倍数2023/2024年35/24 倍。理由如下：接线盒市场潜在空间大，公司份额提升空间充足。多角度打造成本优势，芯片接线盒放量优化毛利率。融资优势支持产能扩张，实现份额提升。市场认为接线盒行业壁垒低，我们认为公司具备独特的芯片接线盒降本及更低融资成本特点，相较同行有差异化特征值得重点关注。我们预计公司2023/2024 年EPS分别为2.12/3.09 元，CAGR 为79%。当前股价对应2023/2024 年30/21 倍P/E。给予跑赢行业评级，采用P/E估值，给予目标价74 元/股，对应2023/2024 年35/24 倍P/E，较当前股价有17%的上行空间。

德尔玛(301332.SZ)：首次覆盖 跑赢行业

小家电新势力，新零售领先者

首次覆盖德尔玛（301332）给予跑赢行业评级，目标价16.68 元，基于相对估值法，对应32 倍2023 年P/E，公司是新零售能力领先的小家电新势力，推荐理由如下：1）德尔玛以电商代运营起家，精于消费者洞察和内容营销，目前成长为清洁电器性价比龙头、按摩类个护龙头、台式净饮机龙头。2）内容营销与产品创新结合，飞利浦品牌快速起量，飞利浦品牌收入2018-2022 年CAGR 高达85.4%。3）清洁电器性价比市场也在快速扩容，德尔玛品牌聚焦清洁电器，已经形成推杆式吸尘器+洗地机品类为主的发展格局，在性价比市场份额较高。我们预计公司2023~24 年EPS 分别为0.52 元、0.64 元，CAGR 为24.8%。当前股价对应26.7x/21.7x 2023/24eP/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价16.68 元，对应32.0x/25.9x 2023/24e P/E，涨幅空间20%。

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