比音勒芬(002832)：砥砺前行20年 以多品牌战略开启新篇章

公司举办20 周年庆典，发布新十年规划，确立国际多品牌集团战略目标。公司立足于中高端人群需求，目前初步确立了多品牌国际化高端集团矩阵雏形，为业务长期发展带来增长动力。据比音勒芬20 周年庆典中董事长发言：计划到2033 年集团营收超过300 亿（约为目前营收体量的10 倍），其中CERRUTI 1881 计划超过50 亿/K&C 计划超过30 亿/比音勒芬主标计划超过150 亿/比音勒芬高尔夫计划超过50 亿/威尼斯计划达20 亿。

1、比音勒芬：主品牌不断夯实品牌化、年轻化、国际化发展战略，建立完善的产品体系并持续迭代推新、强化心智产品，高尔夫运动系列自2022 年起独立开店，渠道扩张优化推动增长。

产品：高端运动线独立开店，优质产品持续迭代。主品牌打造生活商务、时尚、高尔夫运动三大系列，为中高端商务客群提供多场景服饰方案，同时针对性进行精准营销。1）早期以经典logo 及BG 老花等元素设计形成品牌辨识度，后期创新推出“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。2）强调高品质、功能性，深度聚焦T 恤品类，与GORE-TEX、OUTLAST 等国际面料供应商深度合作并开发迭代优质产品。3）运动系列2022 年开始独立开店，深挖高端运动潜力。

【资料图】

渠道：2023 店数增幅有望达10%+，店效增长可持续性强。1）线下：①店数：

公司当前仍在拓店阶段，未来高线加密、低线下沉共同驱动业务增长。2022末公司店数1191 家（其中直营579 家/加盟612 家），我们预计2023 年有望净增150 家左右（增幅达10%+），中长期估计门店规模有望达1800~2200家（仍有50%~80%的空间）。②店效：公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，我们判断2023 年店效有望持续提升。2）电商：布局多平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合的销售体系。

2、CERRUTI 1881：起源于意大利的商务男装奢侈品牌，以面料质量和精致细节著称，以满足男士对优雅和型格的要求，采用大店模式。公司目前已收购CERRUTI1881 的全球商标所有权并在国内设有运营中心，品牌优化预计于2024 年秋冬完成。

3、KENT&CURWEN：兼具英伦风格与时尚基因，打造轻奢设计师品牌，以三狮、玫瑰、徽章图案作为产品设计常用元素及标志。公司目前已收购K&C 的全球商标所有权并在国内设有运营中心，品牌优化预计于2024 年秋冬完成。

4、威尼斯：度假旅游亲子服饰品牌，以满足中产阶级的出游需求为核心，2018 年以来持续优化调整。

全 年来看：我们判断近期流水持续增长，2023 年业绩增速预计超30%，领跑行业。

1）伴随着消费环境及线下客流恢复，我们判断2023Q2 公司流水保持快速增长，我们判断2023 全年在拓店+店效双轮驱动下公司业绩有望增长30%+。2）公司此前发布第四期员工持股计划草案，范围广、规模大，董事长进行兜底，有望绑定管理层及核心员工利益、调动员工积极性从而带动业绩增长潜力。

投资建议。公司打造高端品牌矩阵，长期发展具备想象空间。主品牌卡位运动时尚优质赛道，业绩增速领先行业。我们预计2023-2025 年业绩分别为9.50/11.76/14.45亿元，当前市值185 亿元，对应2023 年PE 为19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。

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