长安汽车(000625)重大事项点评：深蓝S7有望重启公司新能源价值重估 环球播报

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6 月25 日，长安深蓝S7 正式上市，定价14.99 万元起。

(资料图)

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深蓝S7 定价超预期，有望护航销量。S7 增程121km 版本定价14.99 万元和15.99 万元，200km 版本为16.99 万元，预计主销为次顶配，其次为顶配。纯电520km 版本18.99 万元，620km 版本20.29 万元。参考宋P 主销为16-17 万元，银河L7 主销为15-16 万元，深蓝S7 作为一款更有细分风格、尺寸更大的产品，本次定价超预期，有望为其销量奠定较好基础。

以下为深蓝S7 的基本情况：

1） 产品亮点：造型、动力、座舱。

2） 基盘市场：主要为15-20 万元SUV 市场，以及部分10-15 万元、20-25 万元SUV 市场，这三个市场去年销量分别为，276 万辆/自主占47%，337 万辆/72%，77 万辆/21%。

3） 目标人群：但是不同于燃油时代的本田CR-V、新能源时代的比亚迪宋PlusDM-i 的主流定位，深蓝S7 与SL03 类似，更倾向于做科技运动向的细分市场，目标消费人群包括首购和增换购人群。产品竞争要点重要性排序是性价比、颜值、配置、空间、油耗、动力性能，其中配置重要性较主流产品有所提升。

4） 典型竞品：混动为比亚迪宋 Plus DM-i（稳态销量约3 万/月）、银河L7、零跑C11 等；纯电为特斯拉Model Y（2-3 万）、小鹏G6、零跑C11 等；燃油为本田CR-V（1-1.5 万）、丰田RAV-4（1-1.5 万）。

预计深蓝S7 月销有望达到1 万辆以上。细分产品往往销量会小于主流产品，但静态来看深蓝S7 完成度很高，在300-600 万辆级别的较大市场里吸收细分需求，量也可能较大，有可能复现当年长安UNI-T 在10-15 万元市场里月销超预期（达到1 万/月+）的情况。本次定价超预期，结合深蓝较为成熟的经销网络，初步预计增程+纯电月销可达到1 万辆以上（参考SL03 0.8 万左右、C110.6 万左右）。此外，长安15 万元以上车型较少，对已有产品矩阵侵蚀影响估计不大，SL03 一定程度上会受影响，但稳定后会保持SUV 和轿车偏好、定价分化的局面。

重申，长安自主2023 年业绩稳定性可能在自主车企中比较突出，且2023 年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续，估值上的新能源定价有望重启。

深蓝S7 之于深蓝约等于CS75Plus 之于长安V 标，连同SL03 站稳脚跟几乎可以宣告深蓝的经营进入全新阶段，也可以宣告长安15-25 万元市场的电动化成功。预计今年公司还将继续推出新能源轿车。我们预计2023 年长安自主全口径乘用车（V 标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146 万辆/+9%，新能源占比提升10PP 以上至25%-30%，随深蓝S7 的成功，公司在新能源层面的估值定价有望重启。

投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。我们预计2023-25 年长安自主乘用车（全口径）销量为146 万、170 万、193 万辆，增速+9%、+17%、+14%。预计公司2023-25年归母净利101 亿、70 亿、88 亿元，其中扣非归母净利约41 亿、55 亿、78亿元，对应2023-2025 年PE 为12 倍、18 倍、14 倍。综合考虑公司新车展望及今年的盈利突出性，我们维持2023 年目标价16.7 元/股，维持“强推”评级，对应2023-2024 年PE 为16.4 倍、23.7 倍，PB 为2.3 倍、2.1 倍，由于公司今年非经常性损益较大，我们建议关注公司PB 以及2024 年PE 指标。

风险提示：新品节奏及销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，深蓝S7 交付爬坡低于预期等。

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