今日聚焦!申万宏源宏观周报 · 第214期：服务消费量稳价低 回升仍需耐心

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主要内容：

端午节旅游数据显示，居民服务消费的量基本稳定，没有出现“五一”冲高后大幅回落现象，表征居民对于服务消费的偏好是稳定的，是后续价格反弹的基础。但客单价延续偏低也提示我们，消费是滞后变量，其是收入预期而非当期收入的函数，只有待收入持续稳定改善一段时间后，客单价才将逐渐向2019 年水平收敛。

端午节旅游小幅弱于“五一”，但仍延续人流大而价格低的特点。经文化和旅游部数据中心综合测算，端午假期期间全国国内旅游出游1.06 亿人次，同比增长32.3%，按可比口径恢复至2019 年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10 亿元，同比增长44.5%，按可比口径恢复至2019 年同期的94.9%。相较于“五一”的旅游人次（和2019 年比为119.1%）和收入（和2019 年比为100.7%），有小幅回落。

客单价基本持平“五一”，旅游等服务消费恢复的制约因素仍在收入预期。2023 年端午节旅游客单价为2019 年的84.1%，和五一假期基本一致（84.5%），好于2022 年三大节平均（71.6%），但低于2021 年三大节平均（89.2%）。城镇调查失业率回到2021 年水平，但消费并未恢复，背后源于居民收入预期仍不稳定。消费是收入改善的滞后变量，可能要等到居民收入改善重塑居民收入中长期收入预期后，客单价才可能向2019 年水平回归。

其他服务消费方面，如电影市场，优质影片供给带动节日票房回暖。电影市场供给创造需求的特点较为明显，优质影片上映容易引发电影票房放量，这同样发生在本次端午节。《消失的她》拉动今年端午节票房突破9 亿，成为端午节票房历史第二。

高频数据经济表现：汽车销售改善、地产销售回落。乘用车零售同比较上周小幅上升8pct至-2%，累计同比3%。房地产市场：地产销售有所回落，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债1092.7 亿，下周计划发行1245.2 亿。工业生产与制造业投资：高炉开工率回升、汽车半钢胎开工率回落。通胀：猪肉价格下跌、蔬菜、水果、钢铁、煤炭，原油价格均上升。货币政策与汇率：资金利率上行、美元上行，人民币贬值。

风险提示：国内稳增长政策见效慢于预期。

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