6月20日LPR下调点评：还有哪些货币政策值得期待？

事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023 年6 月20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.55%，前值为3.65%，下调10bp；5 年期以上LPR 为4.20%，前值为4.30%，下调10bp。

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核心观点：本次LPR 下调符合市场预期，但5YLPR 报价下调幅度略低于市场预期。一方面，考虑到目前宏观经济修复的形态、节奏与力度，通过调降政策利率从而引导LPR 下行，更能达到“加大逆周期调节，全力支持实体经济”

的效果；另一方面，在前期多地持续下调房贷利率下限后，5YLPR 如更大幅度地下调对提振居民购房需求较为有限，当前稳住地产需要更多其他积极配套政策的支持，例如高能级城市的限购放开等。

展望来看，降息过后，政策组合拳有望加速出台。6 月16 日，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。一方面，站在流动性视角，四季度初降准可期。另一方面，站在信贷节奏视角，财政货币协同发力的政策性金融工具是稳住下半年信贷的关键。

本次LPR 下调符合市场预期。6 月13 日，央行宣布OMO 利率调降10bp；6月15 日，MLF 利率调降10bp。OMO、MLF 降息后，市场预期LPR 也会跟随下调。一方面，由于LPR 是根据MLF 加点方式形成的报价，MLF 调降后LPR跟随下调符合政策利率对贷款市场利率的传导意图；另一方面，考虑到目前宏观经济修复的形态、节奏与力度，通过调降政策利率从而引导LPR 下行，更能达到“加大逆周期调节，全力支持实体经济”的效果。

5YLPR 报价下调幅度略低于市场预期。在调降幅度上，考虑到地产恢复仍然疲弱，市场对地产政策期待升温，结合2022 年8 月MLF 下调后LPR 跟随下调的过程， 市场普遍预期本次LPR 也为非对称式下调， 即1YLPR 下调5~10bp，5YLPR 下调10~15bp。而从此次公布的LPR 报价来看，1YLPR 和5YLPR 均下调10bp，因此此次5YLPR 的下调幅度略低于市场预期。

我们认为，虽然5YLPR 的下调可以一定程度提振居民对房地产的信心，但在前期多地持续下调房贷利率下限后，截至3 月末已有83 个城市下调了首套房贷利率下限，5YLPR 如更大幅度地下调对提振居民购房需求较为有限。当前稳住地产需要更多其他积极配套政策的支持，例如高能级城市的限购放开等。

降息过后，政策组合拳有望加速出台。6 月16 日，国常会围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。那么还有哪些货币政策可以期待？

一方面，站在流动性视角，四季度初降准可期。财政因素或导致下半年存在显著的流动性缺口，兼顾考虑MLF 到期压力，预计四季度初或有降准落地。

另一方面，站在信贷节奏视角，财政货币协同发力的政策性金融工具是稳住下半年信贷的关键。降息虽然可以提振市场信心、激发实体需求，但考虑到基数因素与当前地方财政压力，下半年财政持续发力亟待新增政策性金融工具的出台，这在一定程度决定了全年社融存量同比的上限，若发力不及预期，则全年社融存量同比难以突破10%。

风险提示：外部政治与经济形势变化超预期，政策落地不及预期。

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