家电及相关：5月空调内销出货高增长 出口止跌

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我们持续跟踪家用空调出货端数据，家用空调、中央空调、热泵等品类内外销均保持高景气，同时中国空调内销零售端表现也在不断超市场预期。

(资料图)

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家空内销出货持续超预期：1）产业在线数据，5 月空调内销出货同比+29%，已重回疫情前同期水平。基于年初市场对于未来的乐观预期、一定的补库需求、原材料价格回落，今年以来国内家空市场不断实现超预期增长。2）2023 年2 月以来，家用空调国内终端需求的高景气进一步加强出货端信心。AVC数据，1-5 月空调线上/线下零售额同比+37%/+14%；在阶段性高温天气及促销的带动下，23W23-24 线上/线下零售额分别同比+75%/+30%。3）产业在线预测，2023 年7 月家空排产由此前预期的同比下降2%转为同比增长6%，主要来自618 期间线上渠道的亮眼表现，目前部分性价比机型已断货。

二线性价比品牌发力，国内竞争格局稳定：1）产业在线数据，二线性价比品牌奥克斯/TCL/海信/长虹内销出货份额有所提升，2023 年5 月同比分别+2.5/+0.2/+0.4/+1.2ppt；龙头公司格力/美的/海尔同比分别-2.2/-1.8/-0.5ppt。2）在当前消费背景下，性价比空调增长更快，线上渠道表现更佳，因此对二线品牌形成利好，带动其份额提升。3）从格局上看，2023 年1-5 月，产业在线内销出货量CR3 份额同比-4.7ppt，AVC数据线上CR3 份额同比-1.2ppt。市场担忧小品牌份额提升加剧竞争，我们认为这是空调正常的行业周期，需求较好时小品牌注重出货，大品牌则更注重利润。

家空出口处于改善区间：1）产业在线数据，5 月空调外销出货同比+6%，行业重回增长；2023 年6 月外销排产同比+12%，在旺季前备货的带动下，行业保持增长态势。2）综合考虑海外消费市场情况，我们对2H23 需求持谨慎观望态度，结合排产情况，2023 年7-8 月行业外销排产小幅下滑，海外需求仍存在波动。3）从格局上看，出口变化趋势与内销类似，2023 年5 月格力及美的外销出货份额同比-3.5ppt，但二者依旧占据50%以上的份额。我们预计出口份额的变化主要来自一二线品牌不一样的战略选择，以美的为例，公司进一步加强海外自有品牌布局，在保持自身行业优势地位的前提下，将会战略性放弃部分代工订单。

估值与建议

中国暖通空调产业具备国际竞争力，推荐美的集团、海信家电A+H、盾安环境、海尔智家A+H、格力电器。

风险

市场需求波动风险；市场竞争加剧风险。

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