家居用品：家居整装化正当时 把握家居龙头转型新机遇 今日要闻

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供需共振，家居整装化正当时。整装是将装修要素产品化的整体服务，最大特点是家装流程产品化。1）需求端：家装消费者年轻化，更注重效率和品质的结合，整装模式满足消费者一体化需求，2021 年一线城市选择整装的消费者占比已达30%。2）供给端：整装市场规模预计2024 年突破万亿，装企、家居、线上平台等多方布局整装，家居企业整装业务迅速起量，2018-2021 年欧派家居整装渠道接单业绩CAGR约为87%、尚品宅配整装收入CAGR 约为60%，索菲亚（2022 年）/尚品宅配（2021年）整装业务营收占比已超10%。

三方共赢，需求快速释放。1）消费者：整装有效兼顾效率和品质。2）家装企业：

销售品类增加，客单值提升，盈利规模提升；供应链、设计、施工交付包括展陈能力要求提高，市场集中度有望提高。3）家居企业：前置获客渠道，连带销售突破单品类市场规模上限。4）存在问题：现有整装产品存在个性化不足、多有增项两大问题，套餐设计、技术运用和制度明确有助于问题解决。

经销切入、合营发力，自营&整装云难度高。1）模式利弊：经销模式易于切入，但家居企业话语权小、盈利空间受挤压；合营模式或成未来关键，但对家居企业能力要求较高，且需平衡与传统经销商利益；自营和整装云模式虽可实现产业链前延，但难度更大。2）模式选择：对全国连锁和区域龙头装企，争取合营、抢占稀缺资源；对腰部装企，经销模式为主，优秀装企合营；对尾部装企，采用经销和整装云模式实现快速布局。

定制企业或主导整装化，核心构筑供应链和赋能服务能力。1）优势：定制头部品牌集中度相对高，更易跨行整合，兼具供应链+服务能力，进入壁垒更高，同时价值高且不易更换，因此更易成为整装核心环节。2）核心能力：装企流量竞争激励，数字化水平较低，标准化程度不高，因此具备多维引流能力，信息化&营销等赋能的定制龙头有望成装企合作首选。3）未来展望：根据我们测算，伴随整装市场规模快速增长，欧派家居/索菲亚2030 年定制和软体整装市场市占率分别为5.9%/2.3%，整装收入规模达142/56 亿元。

核心标的：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇，具备强供应链能力&强服务能力的定制企业在整装化进程中更具投资价值。欧派家居/索菲亚拥有全国多生产基地、强供应链能力，2022 年存货周转率分别为10.69/10.34 次，处于行业前列；信息化和服务能力持续提升的志邦家居实现人均创收破百万，欧派家居/索菲亚的单店收入2022 年也已达到240/232 万元。推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚；建议关注金牌厨柜、顾家家居、尚品宅配。

风险提示：地产超预期下行风险；原材料价格超预期波动风险；假设和测算误差风险。

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