白酒板块：短期关注端午动销及回款表现 估值当前仍具长期性价比

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投资要点

白酒板块：估值极具性价比，低预期下布局时点显现。目前白酒板块整体估值水平在20-30 倍，极具性价比，本周央行下调7 天OMO 利率，在流动性边际改善下带动市场情绪回暖，板块具备整体进攻性。

酒企端：销售工作正常推进，对于后续的销售保持乐观。1）茅台：全方位构建五线生态体系，高质量发展战略再升级。五线发展道路进一步升级至五线生态体系，将“美学”作为企业哲学、生态作为公司发展逻辑。其中蓝线聚焦“增长”、绿线聚焦“绿色”、白线聚焦聚焦“动力”、紫线聚焦“文化”、红线聚焦“安全”。2）五粮液：完善 1+3 产品矩阵，持续优化产品结构。公司将继续巩固提升八代五粮液千元价位带核心大单品地位，坚持经典五粮液核心战略产品地位，针对性推出限量定制版经典系列产品。浓香系列酒方面，集中力量打造五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄 4 大单品。 3）汾酒：营销改革思路清晰，复兴征途步履再提升。持续完善“五个聚焦”：营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管理优化。渠道方面，公司通过构建四大体系系统性进行管控：构建扫码、资源配置、总部大后台支撑的营销管理体系、过程+结果的双重考核激励体系，高质量发展后劲十足。4）舍得酒业： 产品结构稳步升级，打造多品牌矩阵。公司坚持落实多品牌矩阵，推动核心大单品发展，强化舍得品牌渠道优势，独立运营沱牌打开发展空间，同时加速夜郎古融入整个生态体系，以完成浓酱并重，内外并举的矩阵。品类中首要使命是品味舍得单品过百亿，二是藏品舍得10 年过10 亿；三是沱牌特级单品过10 亿。5）洋河：推进建设高端品牌，数字化营销持续赋能。公司推进高端品牌持续建设，加大对高端产品圈层开发、品牌培育等费用的支持力度，依靠有实力经销商+联盟体系在市场上进行推广。区域方面，今年回归深耕大本营，机制上战区管战、权力下放、内部人员能上能下，省外现阶段重点是以梦6+为核心产品进行运作。6）今世缘：夯实省内优势，省外调整发展战略。产品方面，四开、二开仍为公司两大重点单品，四开是品牌主干体系。六开定位四开之上（800 元以上），向上拉升国缘品牌。V3 在省内继续深耕，省外点状布局。区域方面，继续扩大产品在江苏省内特别是南京市场上销售总量和产品结构的优势，省外市场坚定聚焦国缘品牌，聚焦突出周边市场，从原来以今世缘品牌为主，转变为以国缘品牌为主，推动产品结构向上提升。7）老白干：战略重心清晰，费用精准投放。产品重心要放在300 元以上，省会石家庄是第一战场，同时持续推进渠道模式改革，加强预算管理，通过营销改革实现收入突破，全年来看费用率持续改善。

白酒板块观点：短期市场预期低点，中长期势头不改。前期悲观主要来源于当下弱动销复苏反馈，市场整体预期较低，但全年复苏路径向前。

短期关注端午节动销和后续回款表现。中长期来看：1）行业集中度提升趋势不改，居民追求美好生活品质不变，优质酒企份额持续提升，价增长期仍有空间。2）酒企对于长远规划清晰，保持稳健进度的同时积极促动销稳价盘，长远健康发展奠定基础。重点推荐泸州老窖、舍得酒业，关注预期低点标的。

风险提示：宏观经济波动、消费需求恢复不及预期、食品安全问题。

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