晨会集萃

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重点推荐

《策略|增速降档阶段日本股市如何表现——日本经济与产业研究总论》

1）特征一：增速降档后日本股市经历了较长的杀估值阶段。1990 年之后日本股市处于持续的杀估值状态，直至2012 年。2）特征二：但即使是经济下行阶段，-2X 股债收益差仍对指数有支撑。伴随长期增长中枢下台阶，股债收益差的运行通道也会缓慢下行，但-2X 标准差大概率还是会对股价有支撑。3）特征三：日股行业市值结构变化，与各时代的产业结构基本一致。1991 年后金融业占比迅速萎缩；基础工业占比继续下降；地产泡沫破灭后市场出清，伴随新一轮城市化进程，市值占比不降反升；科技和卫生保健在科网泡沫阶段达到第一次高点后下降，金融危机时期触底，而后趋势性提升。4）特征四：增速降档阶段科技、医疗、消费回报率领先。90 年之后消费和科技表现占优，传统经济关联度更高的能源、金融、公用事业表现靠后。5）特征五：增速降档区间个股高回报来源-高增长、高股息、高回购。以大跌后的1990 年末为起点，截止2012 年末共有43 只股票逆势实现翻倍。

风险提示：历史数据局限性，中外制度环境差异导致的结论偏差，国际关系变化带来经济金融环境变化等

《宏观|大类资产风险定价周度观察-6 月第3 周》

1、6 月第2 周各类资产表现：美股三大指数普遍上涨。30 个一级行业中27 个行业实现上涨，食品饮料、汽车和电力设备及新能源表现相对靠前；石油石化、银行和电力及公用事业表现靠后。信用债指数和国债指数分别小幅上升0.13%和0.02%。2、6 月第2 周，Wind 全A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.2 倍标准差，56%分位）。沪深300 的风险溢价上升至69%分位，上证50 上升至66%分位，中盘股（中证500）上升至23%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、48%、69%、71%分位。价值指数拥挤度均小幅下降，成长指数拥挤度全数气温回升。

大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为62%、12%、39%、13%、44%、29%历史分位。30 个一级行业的平均拥挤度维持37%分位。当前拥挤度最高的为传媒、通信和计算机；房地产、农林牧渔和消费者服务的拥挤度最低。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧

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