今热点：6月欧央行会议点评：寻找欧盟制造业下行中的结构性亮点

核心观点：欧盟制造业整体前景恶化，其中是否有相对景气的方向（或形成我国对欧出口的结构亮点）？用工业生产指数同比增速衡量，结果发现：汽车制造业和电子及电气设备制造业相对景气，对应欧盟从我国进口也较好。后续看，有两点要注意：1）近期欧盟汽车生产指数同比已开始自高位回落，若后续进一步下滑，可能带来欧盟进口需求走弱，影响我国对欧汽车出口。

(资料图片仅供参考)

2）电子及电气设备的细分行业中，相对较好的是原电池和蓄电池（对应的商品占欧盟从中国进口的10.6%）以及电子元件制造业（对应的商品占欧盟从中国进口的5%，其中一半是半导体器件）。对于前者，近期欧盟生产指数同比回落，后续可能带来我国对欧出口的下行压力；对于后者，4 月欧盟生产指数同比反弹，后续还需观察是否真正止跌企稳，若是，则或可意味着我国向欧电子元件出口的边际向好。

一、6 月欧央行会议主要内容

1、政策决议：如期加息25bp。7 月将停止APP 下的资产到期再投资，符合市场预期。

2、宏观预测：通胀预期上修，经济预期下修。

欧央行核心通胀大幅上修，主要是由于工资的强劲增长。6 月预计2023、2024、2025 年核心HICP 同比分别为5.1%、3%，3 月预测值分别为4.6%、2.5%。

6 月，欧央行对2023 年、2024 年欧元区实际GDP 增速预测分别下修0.1 个点至0.9%、1.5%。主要的负面因素是：1）制造业前景恶化；2）信贷供应状况收紧对2023 年经济的抑制作用比3 月预测时更强。

3、新闻发布会：7 月或将继续加息，关于后续决议未给出进一步指引。欧央行长拉加德表示，除非发生重大变化，否则欧央行很可能在7 月继续加息。主要原因在于，本次通胀预测显示，到2025 年通胀仍在2.2%，高于通胀目标，欧央行对当下这样的通胀回落速度并不满意。

本次核心通胀预期上修，以及新闻发布会中拉加德对劳动力成本的强调，均提示我们后续需要关注欧元区的工资上涨压力，及工资通胀螺旋形成的可能性。

二、寻找欧盟制造业前景恶化下的结构性亮点6 月欧央行下调经济预期，其中主要负面因素之一就是制造业前景恶化。虽然整体前景恶化，但其中是否有相对景气的方向（或形成我国对欧出口的结构亮点）？我们用工业生产指数（表示生产量，我们暂不考虑价的影响）同比增速衡量。结果发现：

第一，最弱的是能源密集型行业（化工、贱金属等），反映出能源危机对欧洲生产的冲击。其次是劳动密集型行业（纺织服装等）和机械设备制造业（通用机械等）。汽车和电子及电气设备制造业则相对景气。但汽车制造业生产指数同比已经开始自高位回落，可能指向我国对欧汽车出口的边际下行压力。

第二，电子及电气设备的细分行业中，相对较好的是原电池和蓄电池、电动机等以及电子元件。对应到欧盟从我国进口商品的细分类别，主要看两类：电子元件（占欧盟从中国总进口的10.6%）、原电池和蓄电池（占欧盟从中国总进口的5%）。

1）电子元件方面，欧盟电子元件生产指数同比与其电子元件从我国的进口增速相关系数0.46。目前看，4 月欧盟电子元件生产指数同比小幅反弹，但仅一个月数据，后续是否形成趋势还待观察。若其前期下行趋势有止跌企稳迹象，对于我国向欧盟电子元件（其中50%是半导体器件）的出口，可能是一个边际向好的信号。

2）原电池和蓄电池方面，数据波动较大，但始终是相对偏景气方向。1-4 月，其生产指数同比始终高位波动，同期，该商品对欧盟从中国整体进口的同比拉动平均约2.6%，欧盟从中国进口增速均值则仅有约-11.9%。考虑到该行业的生产指数与其对欧盟从我国进口同比的拉动相关系数0.76，后续若欧盟的生产指数同比进一步回落，可能带来我国对欧相关产品出口增速的下行压力。

风险提示：欧元区制造业下行超预期，价格波动的影响超预期

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