2023年5月经济数据点评：经济弱复苏 政策进入酝酿期-焦点速讯

事件：

2023 年6 月15 日，国家统计局公布5 月经济数据，工业增加值同比增长3.5%，wind 一致预期4.1%；固定资产投资累计同比增长4%，wind 一致预期4.5%；社零同比增长12.7%，wind 一致预期13.6%。

(资料图片仅供参考)

核心观点：

5 月经济数据指向经济延续弱复苏，整体低于预期。二季度以来，随疫后恢复红利褪去，经济环比恢复斜率持续回落。5 月数据整体低于预期，且经济动能延续“冷热不均”，可选消费、服务消费和制造业投资景气度在5 月有所改善，广义基建投资增速抬升，但居民大宗消费维持低迷，地产全链条数据增速均有回落。

逆周期政策进入酝酿期。随外需进入回落区间，内需不足的问题进一步凸显，居民消费预期和民间投资信心仍需要政策进一步刺激发力。且度过5 月的低基数期后，6 月宏观经济数据同比将承受较大的下滑压力，加速推动需求侧的逆周期政策出台，也将一定程度上提振市场对于经济的预期。

5 月社零同比增速低于预期，可选消费和服务消费表现较强。

5 月社零环比增速表现超过历史同期，主要受到三方面支撑：一是随“五一”假期到来，线下接触型服务型消费继续恢复，餐饮消费、可选消费均表现较强；二是必选消费品表现相对稳定，且受五月多地疫情影响，药品销售增速反弹；三是随新一轮汽车促销活动展开，5 月汽车销售小幅改善。但是，居民大宗消费依然表现较为疲弱，家具、建筑装潢、家电销售景气度维持低位。

制造业：扩产意愿有所恢复，产业升级依然是主要拉动。

5 月，制造业投资单月同比增速小幅回落，但其环比增速则超过历史同期，指向制造业扩产意愿有所企稳。电气机械、运输设备、化学制品和汽车行业的投资同比增速较高，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。但是，出口、盈利、内需不足三大压力依然对企业扩产动能带来制约，预计全年制造业投资将保持温和回落。

基建：广义基建投资增速上行，政策端有望继续加码。

5 月广义基建投资增速相对4 月提升了2.8 个百分点，主要因为电力、燃气和水投资增速在5 月大幅抬升。当前，居民端消费和投资信心依然相对不足，制造业产能扩张受限，基建投资对于稳定投资和整体经济大盘的重要性上升。预计政策性开发性金融工具有望加量，补充基建资金，基建景气度有望维持高位。

地产：销售再度转负，因城施策仍有空间。

5 月，商品房销售单月增速再次转负，一线城市表现较为坚挺，但三四线城市销售增速快速回落。地产竣工端维持稳定，新开工景气度保持低迷，叠加土地购置费进入负增长区间，拖累地产开发投资增速下行。从30 大中城市来看，6 月销售面积同比增速大概率延续负增长，“因城施策”依然有较大空间，二线高能级城市围绕着改善型需求的住房政策依然存在调整空间，包括出台“认房又认贷”、二套房首付比例下调等政策。

风险提示：海外经济出现较大衰退风险。

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