5月经济数据点评：有喜有忧 道阻且长 当前滚动

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工业增加值环比小幅回升但同比数据仍然不高，后续工业生产的继续回暖仍有空间。分行业来看，本月汽车、电气机械和器材、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备等制造业细分行业生产端表现较好，医药、非金属矿物等制造业细分行业是生产端的主要拖累。

固定资产投资增速继续下行，基建、制造业、房地产投资均有明显回落，投资对于经济增长的支撑作用进一步减弱。1）房地产各项同比指标同步回落，地产回暖趋势暂缓；2）新口径基建投资继续回落，5 月政策支撑力度可能仍然不强；3）制造业投资同比小幅回落，高技术制造业投资仍处高位但回落趋势亦较为明显。

社零消费累计同比增速继续回升，餐饮消费和可选消费同比增速仍维持高位，或指向消费回暖的进程仍在持续。其中通讯器材、金银珠宝等类别的商品销售表现较好。但与房地产产业链关联度较高的建筑、装潢材料等商品消费同比仍然偏弱，或指向地产相关领域仍为居民消费的重要拖累。

全国城镇调查失业率与上月持平，季调后16-24 岁人口失业率小幅回落，或指向国内就业状况稳中向好。5 月全国城镇调查失业率与上月持平，16-24 岁人口失业率小幅回落（季调后）。整体来看，全国城镇调查失业率已经连续3 个月位于5.5%的政策目标以下，且青年人就业压力可能边际缓和，这可能说明“稳就业”政策效果有所显现，国内就业状况稳中向好。

5 月经济数据表现出较为明显的结构化特征，降息后稳增长政策的陆续出台可能是大概率事件，后续应关注稳增长政策的落地及实体融资需求能否出现实质性回升。5 月经济各分项同比数据表现出较为明显的结构化特征：

1）消费表现较好，就业压力亦有边际缓解；2）工业生产有所恢复但绝对水平仍然不高；3）投资同比全面下行，地产板块压力尤为突出。对于债券市场，短期核心的问题是：1）央行已通过降息方式进行对冲，后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策出台。2）市场博弈的气氛较浓，债券当下性价比已然不高。当下可以考虑止盈锁定收益，等下一阶段政策信号明朗或赔率上升再上车更为合适（重要的观察点：资金价格变化、稳增长信号落地、债券赔率）。中期而言，居民部门信用扩张乏力、资产荒问题没得到根本性解决，利率下行方向没结束。当前时间节点需重点关注的风险包括：1）稳增长政策超预期；2）高市场杠杆下的金融监管风险；3）中国版巴三对市场的影响。

风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期

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