中国平安(601318)：5月寿险保费同比增长9.1%

5 月寿险/产险保费同比增长9.1/4.6%

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中国平安的2023 年1-5 月寿险/产险原保费同比增长6.4/5.6%，其中5 月寿险/产险同比增速为9.1/4.6%。寿险保费增长在5 月进一步加快，我们认为客户对储蓄型产品的强劲需求是主要因素。尽管储蓄型产品的利润率较薄，但新单保费大幅增长支撑下，储蓄型产品仍可为新业务价值（NBV）增长做出贡献。车险二次综改首批试点地区已于4 月底开始试行新费率，余下地区也在6 月1 日开始实施。此次改革将车险自主定价系数浮动范围从[0.65-1.35]调整至[0.5-1.5]，可能会导致行业平均车险价格下降，但我们认为这对头部产险公司影响可控。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB9.48/10.96/12.31 。我们维持基于SOTP 估值法的A/H 目标价RMB75/HKD90 以及“买入”评级。

储蓄型业务支撑增长

我们认为消费者对储蓄型产品的旺盛需求支撑了寿险保费增速的加快。

2023 年以来，商业银行大额存单利率下降，新发行理财产品的业绩对比基准收益率走低，债券型和货币市场基金型公募基金表现也偏弱。在存款及理财市场广谱利率下降的背景下，储蓄型保险产品的收益率优势凸显，刚性兑付的性质也使其受市场追捧。尽管利润率低于保障型产品，但新单保费大幅增长支撑下，储蓄型产品有望为NBV 增长做出贡献。即使寿险定价利率未来存在调低至3.0%的可能，我们认为在存款理财市场收益率普遍下降的大环境中，储蓄型保险产品仍具备吸引力。

二次综改落地，车险价格降幅压力可控

原银保监会在2022 年12 月30 日发布了《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》（《通知》），放宽车险自主定价系数浮动范围至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）。《通知》扩大了险企自主定价的权限，是2020 年9 月车险综合改革总体部署的延续。首批新定价系数试点地区已在4 月底开始执行，剩余地区也已于6 月1 日开始实施。考虑到《通知》

着重强调了车险监管，且2020 年首次综改后的车险市场竞争已趋于理性。

我们认为二次综改可能会对车险价格产生影响，但对头部公司而言，马太效应强化的背景下，车险价格下降的压力预计可控。

负债端恢复有望继续提振估值

我们认为公司有望在2023 年实现NBV 增长的恢复。寿险持续推进下，负债端的改善有望吸引投资者注意，提振估值。公司当前A/H 股交易于0.56/0.55x 2023 PEV，依然具备吸引力。

风险提示：寿险NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。

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