广发固收：企业融资放缓

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报告摘要：

6 月13 日央行发布金融数据。如何看待对债市影响？

5 月新增社融和贷款不及2020-2022 同期。5 月新增社融1.56 万亿元，新增人民币贷款1.36 万亿元，都要低于2020-2022 同期的平均值（2.39 万亿元、1.56 万亿元）。社融同比的拖累项主要是贷款、政府债和企业债，依次拖累6173、5011、2541 亿元。5 月社融同比回落至9.5%，回落0.5pct，是今年以来次低值。

实体融资需求相对不足。表现为：一是新增社融口径贷款低于新增人民币贷款，两者差值1400 亿元，前月为2757 亿元，显示出部分贷款因实体需求不足而流向金融机构。二是企业融资同比减少。新增企业贷款同比少增6742 亿元，主要是票据和短贷的拖累，分别同比少6709亿元、2292 亿元。而且新增企业债融资-2175 亿元；新增未贴现票据-1797 亿元。不过中长期贷款仍延续多增。6 月13 日逆回购利率下调，或与企业融资需求不足相关。待后续LPR 下调，降息可以以价换量。

居民融资边际修复，但中长期贷款仍较低。5 月新增居民贷款3672 亿元，同比多增784 亿元，其中短期贷款1988 亿元、中长期贷款1684亿元，未再负增长。但相比往年同期仍然偏低，新增居民贷款仅为2016-2021 同期的一半左右，与2013-2015 接近。结构上来看，短贷和往年同期差别不大，而中长期贷款差距较大，反映房地产相关贷款仍偏弱。

存款仍未见明显活化。5 月M1 同比4.7%，下滑0.6pct，为今年以来最低，反映企业活期存款增长较慢。M2 同比11.6%，下滑0.8pct。M2和M1 增速差仍维持较高位。从存款结构来看，新增企业存款同比-12393 亿元，对M2 同比拖累较大，可能主要是企业融资减少，对应转化为存款的部分相应减少；以及留抵退税规模可能不及去年同期。新增居民存款也延续同比少增，同比-2029 亿元，连续第二个月少增。

财政收支差额低于去年同期。5 月新增财政存款3221 亿元，去年同期为2568 亿元，差别似乎不大。今年5 月政府债净缴款6273 亿元，大幅低于去年同期的11229 亿元，主要是地方债发行进度较慢。因而，从财政存款剔除政府债净缴款之后的财政收支差额来看，今年5 月和去年5 月同样存在较大差别。今年5 月为-3032 亿元，去年同期-8661亿元，主要差别或在于去年5 月退税规模约5400 亿元。

关注后续稳增长政策。5 月社融数据基本延续了4 月态势，边际变化不大，数据发布后，长端利率波动幅度较小。逆回购利率下调后，债市可能重点关注货币以外政策发力的可能性。不过当前长端利率尚未对再次降息进行定价，上行风险也相对可控。

核心假设风险。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。

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