焦点！5月金融数据点评：5月票据拖累信贷同比少增 结构边际改善

事件概述

(资料图)

央行公布5 月金融和社融数据：5 月新增人民币贷款1.36 万亿元，同比少增5418 亿元；人民币存款增加1.46 万亿元，同比少增1.58 万亿元；M2 增速11.6%，环比下降0.8pct，同比提高0.5pct；M1 增速4.7%，环比下降0.6pct，同比提高0.1pct；5月新增社融1.56 万亿元，同比少增1.31 万亿元，月末余额增速9.5%。

分析与判断：

5 月信贷同比少增，居民端回升，企业中长贷延续支撑5 月新增贷款1.36 万亿元，环比4 月有一定改善，但同比少增5418 亿元。结构上企业端相对走弱，居民端同环比修复：1）5月居民贷款增加3672 亿元，其中短期和中长期贷款分别增加1988 和1684 亿元，较上月由负转正，且同比也有小幅提升。虽然5 月房地产销售情况来看，居民对房地产需求的持续性不强，但受节日效应影响居民消费受到一定拉动，短贷温和修复。2）企业贷款新增8558 亿元，同比少增6742 亿元，主要是企业短贷和票据分别同比少增约2300 和6700 亿元，源于高基数以及银行票据冲量需求弱化；中长期贷款延续平稳，单月新增7698 亿元，同比多增2147 亿元，中长贷的投放有持续性，但力度上环比有所放缓。

整体来看，5 月信贷总量少增，主要是票据缩量的影响，其中居民融资和企业中长期都实现同比多增，结构上有所优化。近期宏观经济指标偏弱，如PMI 连续两个月处于荣枯线下，实体融资需求的修复仍待提振。

信贷和债融少增拖累，社融增速回落

5 月新增社融1.56 万亿元，低于市场预期，同比少增1.31 万亿元，增速环比上月下降0.5pct 至9.5%。各部分来看，社融主要增量仍然来自贷款，单月社融口径下实体人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增6030 亿元有一定拖累；表外相对平稳，（委托+信托+未贴票）合计减少1459 亿元，同比少减360 亿元；企业债和政府债是社融主要拖累，5 月企业债季节性少增2175 亿元，同比多减2541 亿元，政府债净融资5571 亿元，高基数下同比大幅少增5011 亿元，有企业融资平淡和信贷置换的原因，也有地方财政风险影响城投债发行的因素。

5 月M2 增速回落，企业存款大幅少增

5 月M2 增速11.6%，同比提高0.5pct，信贷派生放缓下环比降0.8pct；M1 增速4.7%，低位环比再降0.6pct；M1M2 剪刀差总体 收窄但绝对水平仍较高。

存款来看，5 月存款总量新增1.46 万亿元，同比少增1.58 万亿元，企业存款缩量较多，同比少增超1.2 万亿元，居民储蓄和财政存款同比也有一定回落。单月规模新增5364 亿元。

投资建议：

5 月信贷总量同比回落，主要源于票据的影响，居民端融资和企业中长贷稳中有升。结合今日央行先后下调7 天逆回购利率和各期限SLF 利率10BP，以及近期发改委提出的“推动贷款利率稳中有降”，经济预期偏弱下，政策支持实体力度有所加码，存款挂牌利率的二次下调也为贷款利率下行提供空间，后续MLF 和LPR报价或跟随下行，有望助力经济和融资需求的恢复。

目前板块静态PB 仍处于0.56 倍的低位，关注稳经济政策落地力度对板块估值的提振。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

风险提示

1、经济修复幅度和节奏不及预期；

2、个别银行的重大经营风险等。

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