全球即时看！洲明科技(300232)：需求复苏助力业绩加速回暖 与微软合作打造数字虚拟人

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全球领先的LED 光显解决方案提供商，深耕LED 行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块，可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，经销网络遍布全球160 多个国家，拥有3000 多家销售渠道和服务网点渠道，目前LED 显示屏市场份额全球第二，LED 屏租赁业务全球第一，连续六年 LED 显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自LED 显示屏业务， 产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面，创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦4K 大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22 年公司营收规模从17.5 亿元稳健增长至70.8 亿元，CAGR 为26.3%。2022 年海外市场复苏，公司来自海外市场的营业收入同比增长近43%，境外业务收入占比达到57.5%，毛利占比跃升至73.6%。23Q1 伴随海外市场保持景气，国内需求逐渐复苏，公司实现收入16.3 亿元，同比+5.2%，归母净利润1.5 亿元，同比+86.2%，业绩呈加速回暖态势。

高端显示渗透率加速提升，行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，小间距LED 显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25 年LED 显示屏市场规模有望从638 亿元增长至1034 亿元，CAGR 达17.5%。同时，Mini/Micro LED、COB、MIP 等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED 显示屏的应用场景不断拓宽，XR 虚拟拍摄、裸眼3D 打造行业新增长亮点。预计 2025 年全球微小间距LED 显示屏市场规模将成长至147 亿元，2022-25 年的CAGR 高达71%，在LED 显示屏中的渗透率将从5%提升至14%，行业加速成长。

虚拟拍摄影棚市占率全球第一，微软AIGC 唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球140个虚拟拍摄影棚中，公司承建了100 多个，市占率近80%。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚，22 年总营收 16.63 亿元，同比增长 22.04%。2022年XR 虚拟拍摄市场规模达4.3 亿美元，较2021 年增长约 52%，预期2023-2025年仍有望保持较快增长。洲明科技先进的XR 技术叠加微软AIGC 不断赋能影视制作行业，双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景，开发定制化的数字虚拟人服务，为用户提供更加丰富、多样化的服务，进一步打开虚拟人业务空间，具备显著先发优势。

投资建议：我们预计2023-25 年公司实现营业收入80.6/92.0/105.1 亿元，同比增长13.9%/14.2%/14.2% ； 实现归母净利润5.6/7.5/9.5 亿元， 同比增长781.9%/33.9%/26.9%；对应PE 分别为19.0/14.2/11.2 倍。2023 年可比公司平均PE 估值为34.1 倍，且考虑公司LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及XR 虚拟拍摄、裸眼3D 创造新增长亮点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；汇率波动风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险

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