冠豪高新(600433)公司点评：收购湛江中纸 强化上游布局

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事件：公司发布公告拟与中国纸业（冠豪控股股东）签署协议，以现金方式收购其全资子公司湛江中纸100%股权及中国纸业对湛江中纸的债权，本次收购的股权估值为0.66 亿元，债权为1.81 亿元，交易价格为2.47 亿元，收购资金来源为公司自有资金。2022 年湛江中纸暂无收入，但其高端包装新材项目（102 万吨涂布白卡纸、61.2 万吨化机浆、20.4万吨碳酸钙）目前已过能评，预计环评落地后即可开启开工建造。

销量复苏，价格高位略下滑。Q1 受制于烟标改版等因素，产销略承压，Q2 新版烟标投放市场，烟卡销量预计逐步恢复常态，价盘有望维系稳定；食品卡布局中高端、深度绑定大客户，预计销量维系稳健，且由于与下游核心客户调价周期较长，总体价盘维系高位，部分产品价格略调；社卡方面，受制于低端社卡供需失衡、价格承压，但占比较小；特种纸方面，由于赛道优异，需求稳定，销量维系稳健，但上游原材料价格下行催生产品调价压力，预计热转印调价幅度较高（行业新产能投产）。

成本逐步改善，盈利稳步复苏。自2022 年末浆价高位回落，特种纸企业均开启囤货周期，根据商品浆价格下行幅度及节奏判断，公司所购低价浆近期有望到库、平滑高位成本，预计4、5 月公司自身用浆成本仍处高位，但6 月后库存内平均浆价有望降至约700 美金（最高点860 美金），Q3 伴随500 美金左右木浆逐步到库，成本压力预计进一步释放。公司Q2 盈利能力有望逐步复苏，Q3 加速修复。

全产业链布局加速，成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60 万吨、特种纸产能27 万吨，展望2024 年，30 万吨食品卡、6 万吨热转印有望逐步落地贡献增量，且公司已纳入61.2 万吨新增化机浆产能，投产后有望顺利弱化周期影响，成长路径清晰。此外，公司仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。目前公司与行业龙头、研究院积极合作，有效覆盖生态环保、新能源等战略性新兴产业领域，未来有望持续贡献收入及利润增量。

盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.3 亿元、5.5 亿元、6.3 亿元，对应PE 为14.6X、11.4X、9.9X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料波动超预期，产能爬坡不及预期，食品卡纸竞争加剧。

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