环球热推荐：上汽集团(600104)：5月批发环比+7% 出口持续亮眼

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投资要点

公告要点：上汽集团2023 年5 月产量为393,566 辆，同环比分别+9.28%/+13.48%，销量为400,799 辆，同环比分别+10.23%/+7.18%。其中：上汽乘用车5 月产销量分别为79,183/73,687 辆，同比分别为+11.15%/+4.52%，环比分别为+6.94%/+7.96%；上汽大众5 月产销量分别为91,905/92,803 辆， 同比分别+3.52%/+6.18% ， 环比分别+23.38%/+5.07%；上汽通用5 月产销量分别为93,129/92,000 辆，同比分别+12.17%/10.79%，环比分别+23.28%/+15.00%；上汽通用五菱5 月产销量分别为97,641/110,300 辆，同比分别+4.83%/+10.30%，环比分别+9.48%/+4.75%。

5 月集团整体环比持续改善，出口保持较高水平。5 月狭义乘用车产量实现198.5 万辆（同比+18.7%，环比+14.8%），批发销量实现199.7 万辆（同比+25.4%，环比+12.4%），上汽集团整体产批环比表现略差于行业整体。1）分品牌来看 ，5 月上汽乘用车产批环比均改善，批发环比表现优于集团整体，其中智己5 月销量2009 辆，与上月销量持平。新车方面，飞凡汽车加快用户交付，飞凡F7 交付量首次超过2000 辆。上汽通用五菱批发同环比正增长；上汽大众/通用5 月环比均正增长，其中通用产批同环比表现均好于集团整体。2）分能源类型来看，新能源批发渗透率环比有所改善。新能源车5 月产批分别为8.23/7.59 万辆，同比分别+11.81%/+5.94%，环比分别+25.21%/+11.27%。新能源批发渗透率达18.94%，同环比分别-0.78/+0.70pct。3）分国内外市场来看，出口保持较高水平。上汽集团5 月出口9.18 万辆，同环比分别+6.60%/+2.36%。

5 月MG 品牌在欧洲单月销售达2.1 万辆，同比+170%，稳居英国、德国、法国、意大利、西班牙、瑞典等国新车销量排行榜前列。

5 月上汽集团整体去库。5 月上汽集团企业当月库存-7233 辆（较4 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-898、+1129 、+5496 、-12659 辆（较4 月）。

盈利预测与投资评级：核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/ 227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为12/10/7 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。

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